主题：货币政策收紧或成行情见顶先兆

■证券时报
股指站上3000点,市场投资者热情高涨,这可以从7月6日超3000亿元的天量成交
以及300亿元的指数基金发行规模看出来.与此同时, 部分投资者开始担心市场的泡
沫越来越大, 这轮牛市是否快要见顶?对此,我们认为判断行情见顶可以抓住央行释
放货币的脚步这条主线.
我们发现,A股市场的走势与央行的货币政策松紧有着直接关系.从2007年开始,
央行为了控制过热的经济, 开始通过加息,控制银行放贷等手段收缩流动性,不断地
收紧流动性产生的累积效应,终于导致A股在2007年10月达到6124点的历史高点后见
底回落.随后,央行没有采取宽松的货币政策,反而继续采取紧缩的货币政策,股市则
继续下跌,并形成了一轮罕见的大熊市.直到去年下半年全球金融危机开始全面爆发
, 央行意识到应该采取宽松的货币政策,因此从去年10月份开始逐渐降息,并将利率
水平降到近年来的低点,并对金融机构进行窗口指导,放松信贷.今年以来,金融机构
的新增贷款大幅增加, 1-5月,金融机构的新增贷款达到5.8万亿元,有分析认为,6月
份新增贷款将超过万亿, 那么上半年的新增贷款将达到7万亿元.如此大规模的释放
流动性,直接导致上半年上证指数大涨63%.
对于后市判断是否见顶, 我们认为仍应密切关注央行货币政策的变化.目前,央
行仍然维持宽松的货币政策.6月中旬温家宝总理讲话指出:"将继续实施宽松的货币
政策".同时, 央行的货币政策一般都具有一定的滞后性,只有经济出现过热,才会实
施加息,收紧银行信贷等紧缩的货币政策.在目前经济仍然处于谷底,正在逐渐复苏,
还没有全面复苏的背景下,央行难以实行紧缩的货币政策,否则将可能使刚刚走出低
谷的经济再次回落.所以,我们预期下半年依然会保持宽松货币政策的大方向.
但我们认为相对上半年,下半年的货币政策将会略微收紧,近期已出现了一些端
倪.7日有媒体报道,杭州开始收紧二套房贷,我们认为这主要是针对近期房地产市场
投机需求旺盛,房价涨幅过大所采取的一项紧缩措施,而且二套房贷收紧并非新的政
策, 只是重申原有政策,给投机过热的楼市降一降温,并不意味国家宽松的货币政策
大的方向发生了改变.所以, 我们认为虽然下半年货币政策较上半年略微收紧,但不
会改变宽松货币政策的大方向.
此外,我们认为即使央行开始实施紧缩的货币政策,也并不意味着股市立刻见顶
.因为货币政策会有个累积效果, 我们看到2007年央行开始加息后,股市仍然继续上
涨, 只有当紧缩的货币政策积累到一定程度时,股市才会见顶.目前我们还没有看到
央行实施紧缩的货币政策,因此,言股市见顶为时尚早.

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