主题： 特变电工：增长明确，看点多多

主题：特变电工：增长明确，看点多多


2009-07-15
股票投资评级：买入
目标价位：25元
意外风险防范：20元附近买入20％的仓位，若出现10％以上的下跌，可加大仓位到40％。
一、公司亮点
1、我国变压器行业的龙头企业。生产能力国内第一，在手订单170亿，排产饱满，09年产能可达1.6亿千伏安，未来2年产能可持续释放，原材料较08年下降，毛利率上升，行业景气度高。公司技术领先，产品结构向高端集中，高端产品订单占在手订单的70％以上，盈利能力进一步增强。
2、国网公司发展中国式的“坚强的智能电网 ”，突出特高压的地位。公司在特高压变压器领域最为受益。
3、在09年上半年国网公司的4次招标中，虽然220kv及以上变压器招标总量较08年前4次有超过30％的下降，但特变电工中标容量翻番增长，市场份额急剧上升。随着下半年国网公司招标量的释放，新接订单有望保持较高增长。
4、国际市场开拓战略目标明确，进展顺利。2008 年开始公司加大国际市场开拓，高端输变电产品批量出口美国、哈萨克斯坦、土耳其等，同时接获塔吉克斯坦、苏丹、巴基斯坦等国成套工程项目。由于国外业务的特点，成套能力极为重要，公司具备了走向国际市场的经验和能力。
5、中国企业有望参与俄罗斯电网改造。从电网投资特点来看，一次设备首先受益。而公司的生产技术实力和国际经验有利于公司从中更大获益。不仅仅是俄罗斯，东欧等许多地区都存在电网老化的问题，国际市场潜力巨大。
6、公司“煤电硅”一体化，涉足光伏。，1500 吨多晶硅新建产能将于近2个月点火，预计年内将实现小批量稳定生产。公司孙公司硅片和组件生产能力已如期达到64MW 和53MW。公司光伏业务成为未来公司业务的新支点。
7、公司09年预测市盈率25倍，2010年预测市盈率20倍，处于行业和市场低端，估值优势非常明显。09年以来公司涨幅在30％左右，远远落后大盘，存在补涨需求。当然从复权来看，公司股价实际处于历史新高的位置附近。
二、风险点
1、未来国内电网建设投资无法保持目前水平，产能出现过剩。
2、原材料价格波动和公司市场拓展策略影响公司毛利率水平。
3、国际市场受阻影响市场预期。
4、国家经济政策调整，从投资转向消费等。
三、催化剂
1、中国企业参与俄罗斯电网改造进展，刺激股价走强。
2、即将推出的新能源振兴规划对公司股价形成一定刺激。
3、国网公司“坚强的智能电网”建设规划出台和下半年招标力度加大。
四、需要跟踪的要素
国际市场进展；国网公司招标和公司份额变化；半年报2009年8月18日
我们的预测
公司业绩增长确定性高，2009年业绩0.8元基本可以保证。
我们认为公司业绩增长明确，2010年20倍的市盈率远未反映行业的景气度和公司的龙头地位、国际竞争力、一体化的新能源业务和智能电网受益程度。公司近两年的业绩不是问题，重点在于市场的预期变化，因此公司股价表现也体现出防御性的特点。积极因素的出现，有助于提升市场的预期。市场处于当前位置，公司应该是一个较好的投资标的。综合而言，目标价25元，建议买入。

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