主题：央行下半年货币政策微调思路正式公布


来源：神光证券网 发布时间：2009-07-25
　　【核心提示】昨日，央行网站上发表了一篇题为《继续实施适度宽松的货币政策 巩固经济企稳回升势头》的文章。文章表示，近日，央行分支行行长座谈会研究部署了下半年重点工作，会议要求按照党中央、国务院的决策和部署，继续实施适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施。此前一直强调的"引导货币信贷合理增长"，在此次央行年中工作会议上则变成了"引导货币信贷适度增长"，且央行强调要注重运用市场化手段进行调控。业内人士认为，由"合理"微调至"适度"，意味着货币信贷将有所收缩，这是央行……。

　　导读：
　　央行发文明确：继续适度宽松
　　央行下半年货币政策微调的思路昨天正式公布
　　央行信号：促进贷款均衡投放
　　央行坚持适度宽松货币政策 防通胀未列入下半年工作重点

　　央行发文明确：继续适度宽松
　　央行文件发布背景
　　◆6月17日
　　国务院常务会议强调，要坚定不移地继续实施积极的财政政策与适度宽松的货币政策
　　◆7月10日
　　国务院总理温家宝在两次经济形势座谈会上重申，必须坚定不移地实施积极的财政政策与适度宽松的货币政策
　　◆7月22日
　　央行前副行长吴晓灵表示，"如果上调存款准备金率，大家不要有过多恐慌"，引起市场关注◆7月23日
　　中共中央政治局强调，要保持当前宏观政策取向，保持政策连续性和稳定性◆7月24日
　　分支行行长座谈后，央行网站发表《继续实施适度宽松的货币政策巩固经济企稳回升势头》一文
　　中央政治局强调保持政策连续性和稳定性后，央行很快表明了态度。
　　昨日，央行网站上发表了一篇题为《继续实施适度宽松的货币政策 巩固经济企稳回升势头》的文章。文章表示，近日，央行分支行行长座谈会研究部署了下半年重点工作，会议要求按照党中央、国务院的决策和部署，继续实施适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施。


　　央行的表态，也被认为是其对近期市场担忧货币政策 "微调"的回应。也就在本周，央行前副行长，人大财经委副主任委员吴晓灵曾公开表示，"要给央行的货币政策提供有利空间，如果有朝一日央行提高存款准备金，大家不要有过多恐慌。"吴晓灵的这番讲话更是加深了市场对货币政策调整的担忧。但央行会议在强调货币政策不变的同时亦指出，"根据经济金融形势和市场流动性变化，适时适度开展公开市场操作。"


　　今年上半年，在适度宽松的货币政策推动下，我国新增银行贷款达到7.37万亿元；与此同时，上半年我国GDP增长也达到7.1%，二季度GDP增长更是达到7.9%。"信贷增加引导经济预期转变，从而会形成一个加速度，促进下半年经济增长，预计全年GDP增长8.5%。"海通证券首席宏观经济首席分析师陈露说。


　　事实上，进入下半年以来，央行方面的动作正在呈现出新的特征。近期，央行在正回购操作力度明显加大的同时，还恢复发行了暂停7个月之久的一年期央票；此外，有消息称央行还于近日向多家银行发行了近千亿元的定向央票。央行的这一系列举动被市场认为是即将或是已开始对货币政策进行某种程度上的"微调"。
　　央行会议对此明确指出，将认真执行适度宽松货币政策，"根据经济金融形势和市场流动性变化，适时适度开展公开市场操作。"


　　交银国际金融行业分析师吕小九也认为，央行虽然在公开市场上已经有所动作，但是较上半年货币投放的"天量"而言，目前央行回收的资金明显偏少。陈露也表示，央行近期加大公开市场操作力度，更多的应该看成是央行在给予窗口指导的信号，警示银行不要过多放贷。在经济基础还未稳固的情况下，央行不会轻易收紧流动性。（每日经济新闻）

　　央行下半年货币政策微调的思路昨天正式公布
　　一直强调的"引导货币信贷合理增长"，在此次央行年中工作会议上则变成了"引导货币信贷适度增长"，且央行强调要注重运用市场化手段进行调控。部分业内人士指出，央行下半年将继续大量使用公开市场操作的方式，来对货币信贷进行调节，利率、准备金率等工具仍将推后上场。


　　央行年中工作会议将下半年货币信贷增长口径由"合理"微调至"适度"
　　央行下半年货币政策微调的思路昨天正式公布。
　　央行分支行行长会议确定，保持政策的连续性和稳定性，坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策。同时，要注重运用市场化手段，灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长，增强可持续性，满足促进经济回升、保持经济平稳较快发展的需要。


　　此前一直强调的"引导货币信贷合理增长"，在此次央行年中工作会议上则变成了"引导货币信贷适度增长"，且央行强调要注重运用市场化手段进行调控。业内人士认为，由"合理"微调至"适度"，意味着货币信贷将有所收缩，这是央行货币政策微调的明确信号。


　　社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉指出："信贷由'合理'转为'适度'，基调有变，这隐含着对前8个月（含去年11、12月）极其宽松的信贷政策的判断。"事实上，这种"宽松"也确实隐含了一定的风险。德意志银行大中华区首席经济学家马骏指出，如果贷款和货币继续按此速度增长，将导致通胀、坏账和资产泡沫的风险。


　　部分业内人士指出，央行下半年将继续大量使用公开市场操作的方式，来对货币信贷进行调节，利率、准备金率等工具仍将推后上场。


　　但是对于这种调节方式的有效性，刘煜辉提出了质疑。他认为，一方面，上半年的信贷中很大一部分投向政府的长期性项目，需要长期地投入贷款支持，这样的情况下信贷很难收紧；另一方面，外部由于国际市场上美元面临压力，热钱重新流入国内；此外，随着资产价格的上涨，居民的通胀预期形成，存款的存量部分开始流动，因此，靠单纯的市场化手段调控是很难的。


　　不过，西南证券研发中心副总经理解学成认为，未来政策转变可能的路线图是，央行先通过票据手段调控，随后，政策适度微调，对贷款规模进行适当控制，如果仍然无效，可能才会提高存款准备金率，而加息将是最后的选择。


　　央行还特别强调要提高贷款质量，促进贷款均衡投放，控制贷款风险。引导市场和公众形成合理预期，进一步提高宏观调控的有效性。

　央行信号：促进贷款均衡投放
　　21世纪经济报道报道，近三周来，央行公开市场操作所释放的微调信号，引起了市场对于央行下一步货币政策的诸多遐想。近日，央行分支行行长座谈会在长春召开。会上，央行提出，要促进信贷均衡投放，控制贷款风险。


　　会议强调，当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，我国经济发展面临的困难和挑战仍然很多，经济回升基础还不稳固，国际国内不稳定不确定因素仍然较多。


　　基于对宏观经济基本面的上述判断，央行认为要保持政策的连续性和稳定性，坚定不移地继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策的重点、力度和节奏。


　　值得关注的是，央行首次提及要"及时发现和解决苗头性问题"，并希望不断提高政策的针对性、有效性和可持续性。


　　央行旗帜鲜明地提出，要提高贷款质量，促进贷款均衡投放，控制贷款风险。引导市场和公众形成合理预期，进一步提高宏观调控的有效性。


　　这一表态与银监会上周召开的2009年第三次经济金融形势通报会传达的意思如出一辙。此次会议亦提出，控制信贷投放节奏，并注重贷款集中度、房地产、基建等方面的信贷风险。


　　对于未来的货币政策，央行指出，会更注重运用市场化手段、灵活运用多种货币政策工具，引导货币信贷适度增长。


　　这暗合了央行近来的调控思路。实际上，央行已经连续三周通过提高央票发行利率，启动1年期央票等手段，稳步引导利率上行，合理控制信贷增长。


　　本次，央行更加强调"货币信贷增长对实体经济增长的支持"。专家认为，这表明了上半年部分存在的"虽然信贷大幅增长，但有的只是在空转"的现象已经引起央行关注，并将予以调控。
　　除了关注信贷向实体经济的投放外，央行更关注对当前信贷结构的调整。提出要进一步优化信贷结构，加大对重大基础设施、企业技术改造和自主创新、节能减排、中小企业的支持力度。


　　同时，为缓解对信贷的过度依赖，央行提出，要积极研究丰富金融机构发债主体类型，继续推动资产支持票据、中小企业集合债等创新试点工作。探索建立票据市场监测管理制度。进一步推动金融市场对外开放，稳步扩大在境内发债的境外主体范围。


　　对于银监会一再重申的二套房政策，央行的态度是加强房地产市场监测，落实好房地产信贷政策。

　　央行坚持适度宽松货币政策 防通胀未列入下半年工作重点
　　央行年中工作会议近日在吉林长春召开，会议要求，紧紧围绕"保增长、扩内需、调结构"的主要任务，继续实施适度宽松的货币政策，全面落实和充实完善刺激经济的一揽子计划和相关政策措施。


　　会议未改变下半年货币政策大方向和基调，央行提出，重点要把握好适度宽松货币政策的力度和节奏，引导金融机构在控制风险的前提下，加大对经济发展的支持力度。根据经济金融形势和市场流动性变化，适时适度开展公开市场操作。加强对金融机构存贷款利率的监测分析，保持市场利率基本平稳，稳定市场预期。完善再贷款管理，改进和加强宏观信贷政策指导，调整优化信贷结构，积极落实中央有关稳定出口的部署。


　　会议中，央行仍未将"防通胀"列入下半年工作重点。今年上半年，中国新增银行贷款达到7.37万亿元，推动经济增长7.1%，金融对经济的支撑作用成效显著。在信贷推动下，M1(狭义货币供应量)和M2(广义货币供应量)6月末分别升至24.79%和28.46%的新高。尽管6月末CPI增幅仍未脱离负值，同比、环比分别下降1.7%、0.5%，但近期资产价格大幅上升。有人认为，下半年有必要将关注点从治理通缩转向防范通胀，货币政策应转为中性甚至收紧。近期央行公开市场操作释放出货币政策操作强势微调的信号：1年期央票重启，正回购利率和央票发行利率接连上升等等。但就目前来看，尽管中长期通胀值得警惕，但短期内CPI逆转、货币政策转向的可能性不大。


　　■专家看法
　　为何要坚持适度宽松货币政策
　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇当前中国经济回升的基础还不稳固，不稳定不确定因素还很多，这就需要保持货币政策的连续性。


　　经济学家厉以宁积极财政政策和适度宽松的货币政策近期不能改变。无论财政政策还是货币政策，变动都不能频繁，因为政策变动频繁会影响人们的预期，这对经济的消极影响很大。


　　野村证券中国首席经济学家孙明春通胀不太可能受流动性宽松的过多影响。过去十年，通胀走高与流动性状况或总需求关系不大，与由自然灾害、牲畜疫病或生猪养殖周期引发的食品供给短缺的联系大得多，目前产能过剩使制造品价格受到抑制。在没有通胀真正威胁的情况下，政策制定者可能不会有很强的动力来大幅收紧政策。（.京.华.时.报 .高.晨）



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