主题：国电电力：高增长确保高安全边际

事件：

国电电力公布一季度发电量数据，累计完成发电量151.17亿千瓦时，上网电量140.66亿千瓦时，分别同比增长21.41%和20.99%。

点评:

我们认为国电电力是电力行业内兼具高成长和高稳定性的优质公司，即使不考虑煤电联动，08年公司全年净利润有望继续保持20%以上的高增长。具体分析如下：

一、一季度发电量符合预期，高成长依旧：

电厂规模持续扩大，确保08全年发电量增长11%以上。2007年6月国电电力通过A股增发完成对母公司下属石嘴山一电（2*330MW）60%股权、北仑一电（2*600MW）70%股权以及大渡河水电（1320MW）18%股权的收购。另外，公司自建的大连庄河电厂（2*600MW，权益比例51%）、东胜热电（1*330MW，权益比例50%）以及于兴城风电（33*0.15MW，权益比例100%）07年底、08年初陆续投产。在收购与自建的“双轮”驱动下，公司装机容量持续增长，目前公司可控装机容量为11920MW，权益装机容量为7660MW。

由于公司电站大多位于华北和东北地区，因此一季度发电并未受雪灾影响，与我们的预期基本吻合，反映出了公司良好的成长性和稳定性。

淡季来临动力煤价格由高点回落，但全年涨幅仍将在10%以上。根据国家发改委公布的最新数据，截至3月24日，秦皇岛港发热量在6000大卡以上的大同优混为640元/吨，较2月11日的历史最高位660元/吨下跌20元/吨，跌幅为3%。我们认为伴随煤炭供应恢复，在即将到来的4、5月煤炭需求淡季中，动力煤价格可能还会出现小幅度下跌，但是全年平均价格较上年增长10%以上的可能性仍较大，因此除非再次进行煤电联动，08年火电企业的毛利率还将继续下滑。

二、投资评级:推荐

受益于国电集团的持续资产注入以及国电电力自建项目的陆续投产，我们认为国电电力是电力企业中同时具备成长性和稳定性的优良投资品种。即使不考虑煤电联动因素，公司在08年的总营业收入也有望达到157亿元，同比增长20%左右。考虑到公司发行40亿可分离债券中将归还29亿元的短期贷款，假设在08年中期完成，则将为公司节省近1亿元的财务费用。预计08年EPS有望达到0.43元，对应目前股价7.29元的PE值仅为17倍。鉴于公司的长期投资价值，我们认为合理的估值水平至少在20倍左右，给予推荐评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。