主题：五大密码暗示八月行情玄机

2009-8-1 来源：证券日报 [FACE]ico2.gif[/FACE]
　 七月行情完美收官,沪指大涨15%,再度创下自6124点以来最大单月涨幅
　　摔倒再度爬起 戏剧性重现"5·30"影子
　　在宏观面没有发生改变,支撑市场走好的力量依然存在的情况下,红8月依然值得期待
　　本周三,在中国建筑挂牌上市之际,沪深两市天量暴跌超过5%。极赋戏剧性的是,在随后的两个交易日里,A股市场又重振雄风,连续反弹,并且重新收复3400点失地。至此,七月完美收官,沪指大涨15%,再度创下自6124点以来最大单月涨幅。面对这种从哪里摔倒,就哪里爬起来的倔牛行情,人们仿佛重新看到了两年前恢弘的"5·30"行情身影。
　　时光不会倒流
　　历史更不会简单重演
　　在本周三的暴跌过程中,上证指数连续击穿3300点、3200点整数大关,股指跌幅均超过5%,为本轮行情以来之罕见。更令投资者不寒而栗的是,两市合计有70余家个股被封于跌停板,联想到2007年"5·30"大跌中不计其数个股惨遭跌停,随后在蓝筹股的带领下,一路加速上攻,5000点、6000点,直到创造6124点的历史纪录,这种行情会否重演越来越成为市场关注的焦点。
　　有统计数据显示,6月24日到6月26日,短短3天时间,就有5只基金宣布获得监管层批准。A股市场不断创出本轮反弹新高,新基金获批发行再度提速。此情此景很容易联想到2007年基金发行的疯狂。
　　随着行情的不断上行,大量后知后觉的投资者蜂拥入市,代表货币活化的(M1-M2)增速剪刀差已出现趋势性回升迹象,储蓄存款增速已在2月形成向下拐点,这意味着居民财富从储蓄转移到股市的趋势在逐步形成。此番情景同"5·30"之后居民储蓄向股市转移何曾相似。
　　"5·30"前后,基金公司普遍认为,当时的大盘蓝筹股的估值要比中小盘股的估值更加合理,选择那些估值相对较低、业绩增速较快的大盘股进行重点投资,大盘蓝筹股成为基金投资的重中之重,并成为后市推升股指的主要动能。
　　现在,类似的情况再度出现。基金在半年报中披露,目前已大幅降低了股票资产的比例,在上涨过程中,减持了高估的中小公司,增加了大盘蓝筹股的配置,提高了组合集中度。更为巧合的是,在6月份过后,市场的投资风格发生了明显的转换,银行、地产、石化、有色等估值相对较低的蓝筹股轮番活跃。
　　当然,与"5·30"相比,本次大跌也有明显的不同之处。
　　市场背景不同。上次蓝筹股的启动正处于股权分置改革的重要时间点,许多公司股改仍在进行之中,股改溢价对大盘蓝筹股带来了巨大支撑。特别值得一提的是,"5·30"行情发生在经济数据特别是GDP两位数增长的大环境之中,宏观经济高速增长阶段,许多大盘蓝筹股的业绩处于上升周期之内。而现在则不同,主要是在全球金融危机的冲击下,一系列刺激经济发展的政策提振,宏观经济逐步复苏,流动性非常充沛,政策面、流动性以及和宏观经济复苏预期的共振成为推动市场强劲的主要动力。
　　暴跌的动力不相同。2007年5月30日,市场在上涨过程中突然受印花税提升影响而大跌,但之后很快在蓝筹股的带动下走出一波较大的上涨行情。从此大跌来看,没有重大利空打压,剧烈震荡的动力更多的是来自市场连续大幅反弹后的主动休整。
　　市场结构不同。"5·30"之前是题材股、绩差股鸡犬升天,蓝筹股萎靡不振。现在,有色金属、煤炭、石油等资源板块在估值优势、商品市场走强、海外经济复苏的预期升温等多重因素的共同作用下,近期的表现带有明显的补涨或被动性上涨的性质。
　　从目前情况看,特别是在6月份之后,蓝筹股接过领跑接力棒带领指数连创年内新高,已经引起了市场的高度关注,但市场上最大的主力--基金的意愿与动向,与"5·30"行情依然有很多值得关注的地方。当然,在目前资金空前充沛的大背景下,大盘蓝筹股在具有明显的估值优势同时,也具有因流动性带来的无与比拟的资金优势,蓝筹股将因此而成为主导后市的绝对主力,但历史不会简单重演。
　　五大"密码"暗示
　　3400点或成八月新起点
　　经济复苏日趋明显。
　　国际方面,美国房地产市场新房销售量6月份环比增长11%,而据标准普尔公司的凯斯-席勒房价住房价格指数显示,今年5月份美国20个大城市房价比4月份上涨0.5%,为2006年夏季以来首次环比上涨。种种迹象表明,美国经济正加快其复苏的步伐,美国股市的上涨及房地产市场陆续传来的利好数据更带旺了全球市场人气。
　　国内方面,上半年,国内生产总值增长7.1%,其中,二季度增幅回升到7.9%。上半年规模以上工业增加值增长7%,其中6月份当月增幅达到10.7%。汽车行业发展势头强劲,原材料行业生产回升,轻工、纺织等外向型行业出现回暖。受冲击较大的沿海地区工业生产出现好转,6月份已全部实现正增长。全国用电量也扭转了连续8个月下降的局面。总体来看,上半年,国民经济扭转了去年四季度增幅快速下滑的趋势,经济运行中积极因素不断增多,企稳向好的势头日趋明显。
　　权威研究机构成果显示,由于盈利周期和物价周期大体同步,下半年企业盈利出现改善应该是大概率事件,如果根据调整后的预期收益计算,上证综指的最新合理估值区间将调至2400点至4000点,这也被公认为是近期股市欲跌涨的最根本原因。
　　政策基调没有改变。
　　从最近政策基本面看,央行7天内四次表态,当前中国经济发展正处于企稳回升的关键时期,需要继续落实适度宽松的货币政策。与此同时,银监会本月四次公开强调防控信贷风险,并在日前又发布了《流动资金贷款管理暂行办法(征求意见稿)》。据悉,银监会今后还将出台《个人贷款管理办法》,以规范个人贷款流向。
　　对此有业内人士分析认为,一方面,保持经济平稳较快发展仍是我们面临的首要任务。另一方面,根据国内外经济走势和物价变化进行动态微调,并不意味着信贷政策发生方向性改变。
　　流动性依然充裕。
　　对于新出台的《流动资金贷款管理暂行办法》,分析人士普遍认为,其目的并不是为了限制信贷规模,而是为了使信贷资金更有效地进入实体经济,减少违规信贷。
　　国海证券发布的研究报告认为,下半年整体市场流动性仍将处于宽裕的局面,但宽松程度将低于上半年,预计7月新增信贷将降至3000亿元左右。兴业银行(601166)则预计,7月份信贷规模为4000-6000亿元。整体来看,尽管信贷规模可能出现环比回落,但相对同期规模依然不小。
　　中金公司首席经济学家哈继铭则指出,7月份新增贷款将出现季节性回落,但不代表未来信贷将大幅压缩。众多刚刚开工的大型基建项目在未来两年仍需要融资,可能导致明年的货币政策仍相对宽松。
　　机构资金非常充沛。
　　随着中国经济复苏趋势日益明确和国内股市的持续反弹,二季度海外资金也呈现出加速流入中国市场的态势。来自美国基金研究机构EPFR的统计显示,二季度QFII净流入中国股市资金规模创历史新高,主流QFII合计净流入36亿美元。而据联合证券测算,包含QFII在内,二季度约有超过1200亿美元热钱涌入中国,超越了2007年一季度732亿美元的历史高点。
　　国内情况看,新基金获批的速度再度加快,同时开放式股票型基金的首发规模纪录也再度创下2009年新高。
　　据统计,7月份共有16只基金结束募集,募集总金额超过500亿元,这一募集水平创自去年来单月新基金募集金额的新高。其中,偏股型基金依然是重头所在,而指数基金更是重中之重。8只偏股型基金中,指数基金虽然只有2只,但这2只的募集金额合计超过了338亿元,占新基金募集总额近七成。另6只偏股型基金募集总额为91.83亿元,4只债券型基金的募集总额为41.83亿元。
　　从公布的二季报数据来看,4、5月份成立的交银先锋(519698)、海富通领先成长(519025)、鹏华沪深300等基金仓位逼近90%,而6、7月份成立的新基金也呈现加速建仓态势。
　　有关业内人士认为,在经济超预期复苏和流动性充裕的背景下,新基金加速建仓说明对A股中长期走势持乐观态度。
　　储蓄搬家刚刚开始。
　　本轮股市牛市行情启动以来,银行存款"搬家说"就不绝于耳。
　　央行近日发布的数据显示,今年上半年人民币居民户存款增加8271亿元,同比少增5938亿元。研究人员指出,今年上半年股市的总体走势良好,尤其是4、5月份。数据显示,这两个月中,居民储蓄存款分别下降了1674亿元和2784亿元,两月存款净减少4458亿元,缩减幅度超过2.5%。
　　在居民储蓄大幅下降的同时,基金新增开户数迭创新高,上周基金开户数创17个月来新高、指数基金一日"吸金"过百亿、21家基金公司二季度出现净申购。种种迹象表明,银行储蓄资金已开始绵绵不断进入股市。不少专家指出,从大的趋势上看,银行存款"搬家"才刚刚开始,真正高潮远未到来。行情如再能上冲,"蚂蚁搬家"的蔚然景象不可避免再次上演。
　　由此,基金开户数再创新高,新基民日益高涨的入场意愿可见一斑。下半年随着热钱逐步流入以及银行储蓄搬家,这部分资金将"对冲"银行信贷严控带来的影响,不会改变股市大势。
　　总之,目前全球经济企稳复苏曙光已经显现,中国经济也已经开始率先复苏,这些都赋予了A股市场长期走牛的基础。在宏观面没有发生改变,支撑市场走好的力量依然存在的情况下,七月的大盘高举高打完美收官,暴跌后人气的迅速恢复,为8月股市上涨奠定基础,红8月值得期待。

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业内激辩后市：收复3400点之后 股市还能走多远？
2009-8-1 来源：中国证券报 　
巨幅震荡之后，本周股指再度收复3400点，投资者的恐慌渐渐消散，伴随大盘股的陆续发行、新增贷款数量的减少以及中报拉开帷幕，接下来的行情将受到哪些力量的左右？本期北京圆桌邀请了北京大学中国经济研究中心教授宋国青、野村证券中国首席经济学家孙明春和国泰君安资产管理部投资总监汪建。

　　嘉 宾：北京大学中国经济研究中心教授 宋国青

　　野村证券中国首席经济学家 孙明春

　　国泰君安资产管理总部投资总监 汪 建

　　主持人：中国证券报记者 朱茵

　　流动性紧缩或成预期

　　主持人：最近市场最为担心的是流动性紧缩问题，股市颇有看货币政策脸色的态势，央行则三次表示货币政策不变，这种情形下半年将怎样演变？

　　孙明春：最新的中国人民银行通过公开市场操作(包括央票发行和回购交易)数据显示，央行放缓了对流动性的回收，尽管中国人民银行在近几周增加发行央票，但发行额小于央票的赎回额。央行可能会维持宽松的货币政策不变，但为了预防过度投资和资产价格通胀，也会渐进地实施微调政策转向紧缩。

　　实际上刺激政策已超过了原定的计划，其规模不止4万亿。今年上半年新增贷款已经7万多亿。固定资产投资名义增长率是35%，仅次于1992-1993年，经过价格调整后的实际增长率不见得比1992-1993年低。在1993年，过剩流动性指数(M2增长率减去名义GDP增长率)才是4%，1994年还是负的，而今年过剩流动性是20%，这是二三十年来没有见到过的现象。

　　宋国青：信贷政策下半年可能会调整，但是不要太在乎，因为内需的稳定性在变好，我国经济大起大落的可能性在减弱。

　　汪建：我们对下半年的流动性看法谨慎，有几个原因，一是信贷增速会下降；二是IPO开闸，大盘股上市，市场供应增加；三是大小非减持在增加；四是市值与场外资金的比值在萎缩。

　　巨幅震荡反映估值分歧

　　主持人：今年以来的资产价格上升态势会改变吗？目前A股市场成为了全球股票估值最贵的市场之一，本周的巨量震荡给大盘后市的走向是否带来阴影？

　　汪建：本周股指大跌并没有什么具体的政策原因，但是像“狼来了”一样吓人。不过我从来没有见过历史上见顶的情形以突然的暴跌方式出现，一般都是在投资者的一致热情中悄然到来。目前向上的趋势还没有改变，不出一个星期，沪指还会创出新高。不过以后节奏会相对缓和。

　　目前所有的利空都是次要的，最大利空其实就是贵了。这种情况和去年年底正相反。现在沪深300的PE达到30倍，所有股票的中位数PE也达到了50倍，这意味着未来的利润增长要非常高才能获得支撑。

　　孙明春：值得关注的是，根据历史数据，当年新增银行贷款在年底以前差不多70%会变成老百姓储蓄存款。今年新增贷款估计会到10万亿，明年至少也是10万亿，后年还要10万亿。相应的，储蓄存款将增加21万亿，也就是3年之内翻一倍。再加上低通胀、高增长提供了基本面支持，所以资产价格通胀的风险相当高。今年到目前为止，全国平均房价涨幅已经超过20%。股价也上涨了很多，但是从市盈率角度来讲还不能简单地认为股票市场有问题，可以说我们刚刚踏入泡沫阶段。

　　在今年贷款支持下，很多新项目第一期投资已经完成。但是明年、后年甚至大后年还需要二期、三期甚至四期投资。如果让这些项目做完，货币就要继续宽松；如果不让做完，那将来还贷肯定有问题。这么大规模的新开工项目会倒逼比较宽松的货币政策。即使政府下定决心严格紧缩，货币供应局面也不会有太大改变。1993年宏观调控是20年来最厉害的一次，全国每个城市都会看到烂尾楼，而且不止一个两个，但是1994-1996年M2增长率仍然高达35%、30%、25%。

　　宋国青：至少在下一次宏观调控之前，全球的股市和商品价格将持续上升。因为中国已经成为主动的需求拉动者。

主持人：多家研究机构的综合预测显示，第三季度我国GDP或将迎来高达8.9%的增速，经济强劲回升已成共识，这是否可为股市上涨提供动力？

　　宋国青：中国经济快速复苏对世界经济有两方面作用。一方面，中国投资和进口快速增长直接对全球增长率产生贡献。中国投资按购买力平价算占全球20%以上，即使中国固定资产投资增长20%，单中国投资一项就可以拉动全球投资增长4%。中国进口占全球8%，中国进口同比增长率明年最高可以达到50%，将直接导致全球贸易增长4%。因此，只要中国以外的世界其他经济不下跌，中国经济复苏自身就可以带动世界经济恢复到正常增长水平。

　　另一方面，国内投资扩张导致中国进口扩张，在全球经济总需求不足的时候，中国进口增长会拉动世界经济。最近几个月中国经济扩张带动日本、韩国和台湾地区出口增长，并且进一步拉动这三个经济体的工业生产增长。从历史经验看，2003年非典后中国经济快速增长同样拉动了日本、韩国和台湾地区的经济增长。参考2003年的经验，中国经济复苏将带动全球股市、商品价格、期货市场上涨。

　　孙明春：外需对中国经济影响没有大家想象得那么大。过去19年里中国GDP平均增长率是10%，其中净出口的贡献是0.8个百分点，内需是9.2个百分点。当然，净出口低估了，即便将净出口贡献扩大四倍，仍只能解释经济增长的30%左右。

　　即便出口不复苏，我国经济增长也不会太差，不应该低于8%。从就业角度看，8%的经济增长率是远远不够的。从这个意义上来讲，政府刺激政策具有重要积极意义，其效果也非常明显。

　　汪建：我对经济复苏是认可的，并且我们是从去年年底就开始大举建仓，但我们认为目前的价格反映了这种预期，未来我们是会随着股指上涨而减仓的。涨得高，我们会减得快。这是战略性的问题，当然在战术上，我们也在周三大跌的时候买入了一些。

　　关注三四季度企业盈利

　　主持人：股市上涨到现在，大盘蓝筹股也开始积极表现，是因为流动性进入推高，还是反映了经济复苏的预期？未来还有什么可以看好的领域？

　　宋国青：有两种情况可以导致股市上涨，一种是实体经济没有增长，只是钱多了导致股市增长，另一种是对未来的预期提高了，导致价格上涨。目前看来是预期发生了改变。譬如美国股市也上涨，但美国绝对不是钱多了，它的经济也还是很低迷，但是预期改变了。

　　如果经济按照目前势头增长，明年可能再度出现通货膨胀。但不会出现经济低增长、通货膨胀率很高的局面。对经济不同方面可能感到冷热不一，也是因为尽管经济快速增长，但绝对水平依然偏低。

　　汪建：虽然我们认为股市在3200点以上就应该谨慎了，但往上的趋势还没有改变，市场可能会冲高，但我们认为更应该关注三、四季度和明年企业盈利的情况，能不能达到预期的水平。我们买的是公司的股票，而决定股票价格的是未来的盈利变化趋势。我们必须考虑目前对经济复苏的预期多大程度上反映在目前的股价上。看清楚目前股价是不是已经完全反映甚至远远透支了这些预期。

　　未来我们觉得还是要看消费、医疗、零售等板块。最近大蓝筹的上涨，一方面是由于基金发行量增加，很多指数基金买的都是大蓝筹，而另一方面，大股票不少有H股，目前H股价格也上涨不少，对A股的炒作提供了正向刺激。