主题：凯基证券：维持中海发展增持评级

凯基证券8月3日报告认为，中海发展下半年煤炭运量将回升，维持增持评级。

凯基证券研究报告中认为，中海发展 (600026：18.39，+1.07，↑6.18%)上半年运量下降公司上半年完成货运量7,211 万吨，同比下降10.9%，其中内贸煤炭运量完成2,735.6 万吨，同比下降32.4%，外贸油运量完成1,478.6 万吨，同比增长16.3%。内贸煤炭运量下降，主要因为经济下滑及部分电厂增加进口煤炭使用量，导致国内北煤南运海运量下降。此外，公司与货主签订的COA 运量可上下浮动10%，公司内贸煤炭COA 合同运价高于市场运价，也影响合同运量的执行。外贸油运量增加，主要因为公司新油轮投入运营。2008年下半年以来，公司累计新增油轮89 万载重吨，其中新增VLCC 两艘。下半年运价及运量回升 7 月29 日，上海航运交易所公告的秦皇岛到广州、秦皇岛到上海煤炭海运费分别为34 元/吨和31 元每吨，较1个月前上升4 元/吨或10%。发电量回升及外贸煤炭价格优势消失为主要原因。国家电网统调数据显示，7 月中旬日均发电量同比增长7.9%，比7 月上旬3%的增速高4个百分点。

凯基证券相信，随着发电量增加、进口煤炭减少，下半年沿海煤炭运价和运量都将好于上半年，而公司煤炭运量同样会出现环比增长。但鉴于上半年煤炭运量降幅远高于凯基证券年初下降5%的预估，凯基证券将公司全年煤炭运量下修为同比下降20%。凯基证券将公司全年煤炭运量由同比下降5%下修为下降20%，相应将公司2009、2010 年EPS 分别由0.71 元和0.82 元下调至0.50 元和0.68 元。凯基证券维持对A 股的「增持」评级，主要因为随着发电量增加、进口煤炭减少，下半年沿海煤炭运价和运量都将好于上半年。公司收购集团 LNG 业务，以及下半年起VLOC 的逐步投产，都将对公司业绩起稳定作用，公司业绩稳定性将好于其它航运公司。凯基证券将公司A 股12 个月目标价由13.3 元上调至20.5 元，相当于公司2009 年3.0 倍PB，与行业平均水平持平。鉴于A 股与H 股市场的差异，凯基证券给予H 股较A 股30%的折价，12 个月目标价17.5 港元，维持「增持」评级。


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