主题：万科A 行业领跑者稳健增长

　　上半年万科A(000002)实现营业收入218亿元，净利润25.2亿元，较上年同期分别增长26%和22.5%，每股收益0.23元，高于我们预测的0.21元。上半年公司通过一系列措施和行动，使管理费用和销售费用分别同比降低了30%和22%，两项费用合计占营业收入的比例同比降低了42%。

　　上半年万科A(000002)实现营业收入218亿元，净利润25.2亿元，较上年同期分别增长26%和22.5%，每股收益0.23元，高于我们预测的0.21元。业绩略超预期的主因：期末公司对2008年末计提了跌价准备的项目进行了跟踪评估，下调了2个项目的跌价准备金额，并冲回了3个项目，以上调整增加上半年净利润1.6亿元。上半年公司实现销售面积349万平方米、销售金额307.6亿元，同比分别增长31%和27.5%。销售增速虽然未能超越行业整体水平，但期末公司尚有409万平米、322亿元的已销售资源未参与结算，未来业绩保障性较大。

　　鉴于销售好转，公司相应将本年度新开工面积由年初计划的403万平方米调高至585万平米，增长45.2%。同时适度积极地拿地扩张，截至半年报披露日，2009年新增项目19个、权益规划建面415万平米；公司成功竞得这19个项目后，权益规划总建面达2079万平方米，可持续发展能力进一步增强。

　　上半年公司通过一系列措施和行动，使管理费用和销售费用分别同比降低了30%和22%，两项费用合计占营业收入的比例同比降低了42%。报告期末，公司持有货币资金269亿元，比2008年末增加69亿元，净负债率10.7%，比2008年末下降22.4个百分点，财务状况更为稳健。

　　公司作为领跑者，拥有良好的治理结构、前瞻性的战略和强大执行力。我们认为，公司在增长方式由“规模速度”向“质量效益”转型的过程中，未来仍能保持稳健增长，预计2009年销售额有望突破600亿元、实现营业收入450亿元，上调公司2009-2011年每股收益分别为0.51元、0.66元、0.81元，NAV为7.37元，维持“推荐”评级。



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