主题：复星医药：内在价值逐步释放 谨慎推荐

市场对复星医药（600196）的担忧理由正在逐步减弱 市场对公司担忧的主要理由包括:大股东操纵及关联交易、业务难以用通常方式理解和阐述清楚、业绩预测难度大、股权投资的价值难以判断和评估、现金流中断。我们认为:随着公司内部整合以及参股资产IPO加速,市场担忧的主要理由已经减弱甚至不复存在,公司的内在价值正在释放,公司在国内医药产业链上的优势以及资源掌控较丰富的优势正在体现。

　　增发、业务整合和清理提升合并报表部分价值 增发项目将提升医药工业竞争力;主营业务的逐步整合和清理将提高运营效率和盈利能力,公司合并报表部分的价值正在提升。

　　国控上市利好复星医药 国药控股上市意味着国控获得加速发展机遇;如果国控在香港获得较高估值,有利于拉动复星医药估值水平上升。

　　IPO重启和创业板开闸利于复星医药内在价值释放 IPO重启使得复星医药的参股公司上市加速、市场转暖使得PE投资部分价值提升。测算显示该部分的价值约合每股2.80元。

　　估值与投资建议 在不考虑增发摊薄和国控上市的情况下,我们预计公司2009-2011年营业收入分别为39.86、45.65、52.40亿元,净利润分别为7.07、8.60、9.49亿元,EPS为0.57、0.69、0.79元,其中,合并报表部分和参股性质长期投资的每股收益为0.43、0.54、0.68元。综合考虑增发、国控上市及IPO重启的影响,我们认为复星医药的合理价值为18-20元,目前股价仍有所低估,维持“谨慎推荐”评级。



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