主题：对三总2019年EB发行的解读和思考

2019年4月2日，上交所发布了三峡集团总公司 “公开发行 2019 年绿色可交换公司债券（第一期）发行公告（面向公众投资者）”，原文见 http://www.sse.com.cn/disclosure/bond/announcement/exchangeable/c/3515425234202962.pdf，在此，根据自己的理解和思考，为大家梳理一下：

[B]一、基本信息[/B]
1) 规模：200亿，其中网上发行20亿；
2) 期限：5年
3）票面利率：0.5%－1.5%
4）换股期限：2020年4月9日－2024年4月8日
5) 初始换股价：18.80元
6) 下修条款：初始换股价的80%，即15.04元
7）回售条款：初始换股价的70%，即13.16元
8）赎回条款：初始换股价的120%，即22.56元

[B]二、我的解读[/B]
我相信三总发行EB的目的有以下三个：
1）盘活存量资产，筹集乌白建设资金，这是根本目的；
2）响应国资委关于央企的混改要求；
3）进行长江电力股价的价值发现和市值管理；
基于以上目的，三总的本意是会在18.8元以上换股，筹集资金；而对于机构投资者来说，18.8元的长电具有极强的诱惑力，一定会参与换股。因此，我预计：
1）一年后长电的股价肯定在18.8元以上，18.8，是长电2019年EPS（预计为1.1元）的17.1倍；
2）2024年前的价格会在22.5元以下，22.5，是长电2023年EPS（预计为1.3元）的17.3倍；
也就是说，三总已经将长电的合理股价定价于17倍PE，与其EPS进行了锚定。

[B]三、对价值投资者的影响[/B]
对于我们这些长电坚定的价值投资者来说，这次EB的发行，无疑是一次重大利好，体现在以下三点：
1）确定了托底价：15.04元，即分红前的15.7元；
2）提前解除了4月15日的解禁股风险；
3）给了市场对于长电股价的长期的信心。

[B]四、2024展望[/B]
本次EB将于2024年4月8日到期，我估计，三总的EB到期后，长电随限会启动乌白的注入事项，通过筹集资金收购三总的资产，届时，可以想象的是，随着资产的注入，长电拥有6座梯级电站，EPS增厚到1.5元以上，股价也将从22元直接到达30元！这将是价值投资者收获的季节，想象一下，那个画面有多美！

关于本次EB发行，我自己的打算是进行申购，一是为了熟悉一下EB的玩法，二是表达对三总的支持，三是对长电股价的坚定信心！

该贴内容于 [2019-04-03 10:04:57] 最后编辑

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仁者见仁，智者见智。
文中2019年EPS1.1元和2023年eps1.3元，对应70%分红为0.77元和0.91元。2019年可能乐观了点，个人预计每股收益1.05元，每股分红0.72元。企业赚得再多，分到手才是硬道理。

先给Ilivebj兄点赞！感谢分享！

我基本和Ilivebj兄的观点一致，就是未来5年三总对于900的合理市场价格在15.04-22.56之间（不含分红）的预期。900做为三总的融资平台，在目前金融工具下，被三总很好的最大化利用了。让渡一部分股票收益给债券持有人，债券持有人转股，那么三总等于在18.8减持了一部分过去增持同时可以降低自己的融资成本。买入这个债券的投资者基本应该看中了900未来1年能够达到或者超过18.8，从而带来溢价收入，如果达不到，也有1%的收益，类似于保本策略，应该是保本策略机构会重点配置。对于900的个人投资者而言，有资金应该选择现价买入，那么如果到了18.8，就已经有超过10%的收益了。

我发表一下我的看法：
1，三峡集团将连续发行多期可交换公司债券，预计最多发行5期，质押其持有600900股份50%左右，筹集资金1000亿左右。
2，假如这几十亿股份换股被卖了，2023年，乌白两大电站注入长江电力时，三峡集团将毫不犹豫对自己定向增发。

该贴内容于 [2019-04-03 11:44:39] 最后编辑

感谢Jacky的赞同！感谢版主的置顶:)

大的概念：
三峡集团把2005年以来至今，在二级市场增持的股份翻一倍价格+卖出。

个人看法:三峡在两大电站和新能源方面需要大额资本金！其不想付太多资金成本（预期两三年内利率会大幅下降），故压缩长期企业债，而采用目前的方式来融资！既不想减少股份，又想使用别人资金，完全一种从资本市场获利的一种态势（三峡的资本财务管理部门核心人员配置比较强大并低调）！另外像长电这样的大国重器的股份放出去了就难收回来！

同意JD，对于三总上游电站该收购的都将收购完成，三总也没有必要持有那么多900了