主题：青岛海尔：产品结构调整带动公司业绩提升

国信证券11日发布青岛海尔（600690.sh）中报点评，维持对公司的“谨慎推荐”评级，具体如下：

产品结构调整等因素带动公司业绩提升

2009 年1-6 月，公司获得收入和净利润166 亿元和6.66 亿元，分别同比下降12%和增长21%，每股收益0.50 元。期间产品综合毛利率为26.59%，同比上升1.94 个百分点，综合三项费用同比下降7%，营业外收支同比增加3528 万元，少数股东损益同比下降10%，最后获得净利润21%的增幅。

冰箱业务继续表现强势，充分分享了行业的良好增长

上半年公司冰箱收入达到80 亿元，同比增长8%，毛利率达到31.8%，同比增加2.34 个百分点，毛利率相比公司其他产品都高。上半年冰箱收入比率达到48%，同比去年上升了9 个百分点。冰箱业务在二季度的快速恢复增长很大程度上弥补了公司家用和商用空调的下降，使得二季度收入8%的降幅大幅低于一季度17%的下降幅度。冰箱行业出口在三季度将继续体现为外销恢复、内销继续产品需求结构升级的趋势。加上空调行业的需求回暖，公司下半年有望获取进一步的业绩超预期。

资产整合、改善关联交易仍然是股价下一步上升的主要激发因素

公司在多个场合表示将加快公司资产整合进度，通过先股权整合、然后资产和业务整合的方式，将洗衣机和热水器资产向A 股上市公司整合。结合公司改善自身治理结构、激励体系的同时，国信证券认为目前来说公司资产整合的时机较为成熟，将因此打开公司通过整合带来的每股收益增厚预期。

风险提示：资产整合进度存在不确定性

维持“谨慎推荐”评级

在行业需求向上的背景下，结合资产整合、改善关联交易带来的费率下降等，公司比其他家电品种更多了事件促发带来的股价刺激因素。预期09、2010、2011 年公司每股收益0.79、0.96、1.15 元。合理价值区间为18—19 元，维持对公司的“谨慎推荐”评级。



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