主题：基金：紧急“把脉”后市

　前言：8月11日国家统计局网站发布7月份国民经济主要指标数据，其中CPI同比降1.8%，PPI降8.2%，分别为连续第六个月和第八个月的下降。数据显示，1-7月CPI累计较上年同期下降1.2%，降幅高于1-6月的1.1%;1-7月PPI较上年同期下降6.2%，降幅高于1-6月的5.9%。


　　而在数据公布之前，A股市场已连续数日大震荡，指数下滑数百点，投资者在恐慌与贪婪间不断进出市场，更多人则显得尤为迷茫。数据“双降”与市场调整的当下，作为A股市场最为重要的机构投资者——基金公司对于中国经济前景以及A股接下来的走势又是何种看法呢?

　　11日，10家基金公司就以上问题发表了自己的看法，总体来看，他们认为中国经济复苏迹象明显，但基础并不非常稳固，认为在这种背景下谈论政策转向或者调头为是尚早，对于后市，他们仍然比较看好。

　　泰达荷银：市场进入由流动性行情向业绩推动行情转化的换档期

　　据泰达荷银分析，7月份国民经济主要指标数据中，固定资产投资增速在地产投资快速增长的背景下不升反降，工业增加值低于预期，经济W型复苏态势初现。两市单边上涨的行情结束，股指将进入短期调整状态，CPI 和PPI数据的公布，基本符合市场预期，对市场的影响应属正面，股指也就此迎来弱势反弹，8月11日，沪指收盘3264.73点。泰达荷银基金认为，三季度CPI指数恢复正值可能性较大，市场进入由流动性行情向业绩推动行情转化的换档期。

　　华商基金：投资增速仍需维持较高水平

　　华商基金首席经济学家胡志光认为，从当前的整体经济形势分析，为了保证今年完成GDP增长8%的任务，投资增速仍需维持在一个比较高的水平，从而拉动经济增长。胡志光认为，拉动经济增长的三大需求中，消费稳定增长、投资有回落的可能，外贸有底部回升的趋势。鉴于今年上半年GDP增长速度7.1%当中，投资贡献率是87.6%，占了6.2个百分点;而短期内，消费对经济的拉动作用不可能大幅度上升;外贸进一步从底部回升还需依赖国外欧美经济体的好转，有一定的不确定性;因此，"积极的财政政策和适度宽松的货币政策"仍需维持一段时间，以力争"保八"任务的完成。

　　东方基金：流动性基础仍然存在

　　东方核心动力基金经理郑军恒认为，CPI、PPI数据负增长，表明了货币政策的宽松仍将维持，因此经济体的流动性基础仍然存在，而政策推动和经济自我修复进程也将进一步兑现，随着投资维持向好、内需成功启动、出口逐步复苏，预计我国下半年宏观经济复苏将加快，中国经济进入"U"型回升阶段的可能性在不断加大。

　　郑军恒认为，当前驱动A股市场不断攀升主要有两股力量，一是股市流动性状况在政策刺激下持续保持宽松。另一是人们对宏观经济的预期持续改善。目前看来，经济复苏的走势基本确立，以住房、汽车为代表的内需成功启动成为带动中国经济率先复苏的原动力，进而拉动中游、上游产业依次进入复苏阶段。下一个经济复苏的驱动因素是出口，随着欧美经济渐次见底回升，预计今年年内出口可能出现止跌回升，明年出口可望出现同比增长。在内需启动及外需回暖的拉动下，中国经济有望摆脱衰退，景气逐步恢复，预计将进入新一轮高速发展阶段。但郑军恒同时强调说，经济复苏的基础尚不稳定，股市已先于经济有所反应，下半年股市很可能呈现震荡上行的格局。

　　中欧基金：资源价格上涨推高PPI

　　中欧基金表示，环比看，CPI增速与上月持平，PPI增长0.4个百分点。CPI受到翘尾因素的影响，同比下降1.8%，降幅比6月份扩大0.1个百分点，但是数据仍在预期内;PPI环比数据的连续4个月正增长后创下新高，达到1%，这与近期大宗商品价格的持续上涨密切相关。7月份以来，国内有色金属等资源价格追随国际大宗商品一起全面上涨，是推动PPI环比大幅上升的主要原因。

　　易方达："双降"符合预期 经济增长趋势不变

　　易方达认为，"双降"符合此前预期，进一步缓解了少部分资金对通胀的担忧。同时，通过适当的政策微调，货币信贷增量将转向正常化，明年通胀仍有望保持在较低水平，因此年内政策转向的可能性不大。经济增长趋势不变。

　　信诚基金：内需复苏外需滞后 流动性宽裕整体格局未变

　　今日国家统计局公布7月份宏观数据，信诚基金对此表示，7月份的经济数据基本符合期。CPI和PPI同比跌幅扩大主要是去年同期基数较高，翘尾因素增加，CPI本月翘尾因素为-1.39%，PPI为-7.3%，而后期随着翘尾因素的逐步衰减，四季度CPI同比有望转正。PPI中原材料购进价格同比下跌11.7%，跌幅大于工业品出厂价格(-8.2%)，而后者跌幅又大于CPI，有助于中下游企业的盈利状况改善。

　　而另一重要指标固定资产投资增速有所放缓，当月投资增速为29.9%，增速比上个月回落了5.4个百分点，剔除价格因素，仍处于历史高位。不过房地产投资增速加快，当月增长19.6%，显示在房产销售回暖的情况下民间投资有所启动，不过由于短期房价特别是一线城市上涨过快，真实需求受到抑制，成交量的回落对于投资增速的影响还需要观察。同时，工业企业生产状况继续改善，社会零售增速小幅加快，显示在保增长和扩内需的政策鼓励下中国内需产业的复苏在扩散。出口同比下降依然较大，表明海外需求恢复需要时间，不过我们观察到以美国为代表的海外经济有了积极的企稳信号，四季度出口同比增速可能会显著改善，但全年出口增速还将维持负增长。

　　货币政策方面，流动性宽裕整体格局未变，但新增贷款增速如预期大幅回落，银监会窗口指导和央行动态微调的举措对信贷的引导作用得以体现，货币供应量M2增速28.42%比上个月小幅回落，M1增速继续加快达到26.37%，存款活期化的影响非常明显。对于7.29以来的大盘的剧烈震荡，正在发售中的信诚优胜精选（净值，档案，基金吧）基金经理黄小坚表示，短期的指数涨跌并不能改变市场的大趋势，目前市场热点切换快速，建议投资者要把目光放长远些，而不要盲目跟风。目前股市处于"高点位、高震荡、高估值"的"三高"阶段，给新基金提供了建仓时机，新基金可以根据市场行情控制建仓的速度和时间，尽可能帮助投资者规避风险，谋求收益，等待经济复苏的全面到来。

国联安：通货紧缩的压力没有明显好转


　　事件

　　8月11日，国家统计局公布中国七月份CPI和PPI，CPI同比下降1.8%，PPI同比下降8.2%。降幅较6月份分别扩大0.1和0.4个百分点，其中CPI 7月环比持平，PPI 7月环比上涨1%。

　　基本分析:

　　8月11日，国家统计局公布中国七月份CPI和PPI，CPI同比下降1.8%，PPI同比下降8.2%。降幅较6月份分别扩大0.1和0.4个百分点，其中CPI 7月环比持平，PPI 7月环比上涨1%。

　　PPI虽然同比降幅在逐月扩大，但是环比来看，连续四个月环比为正，且增长速度有加快的趋势。上游原材料价格快速上涨，加大了未来通货膨胀的预期。PPI基数在去年8月份达到峰值，预计8月份的PPI的降幅有望继续扩大。随后PPI同比将会逐级跳跃式回升。

　　7月份的CPI同比下降1.8%，环比持平。说明上游涨价因素还没有传导到下游，通货紧缩的压力没有明显好转。7月份的CPI同比下降，主要是翘尾因素造成，7月份翘尾因素影响达到-1.39%，翘尾因素的影响要持续到10月份。预计今年11月份CPI和PPI同比有望转为正增长。

　　CPI和PPI 同时处在紧缩区域，并且有望维持到年底，即使到年底转为正增长，增长的幅度也会很小。央行货币政策的转向主要考察经济是否企稳以及CPI水平，在目前还处在通缩的压力下，年内发生货币政策转向的可能性极小。

　　事件

　　8月11日，海关总署公布7月份我国出口1054亿美元，同比下降23%;进口948亿美元，同比下降14.9%，贸易顺差106亿美元。

　　基本分析

　　8月11日，海关总署公布7月份我国出口1054亿美元，今年以来首次超过1000亿美元，同比下降23%，环比增长10.5%;进口947.9亿美元，同比下降14.9%，环比增长8.76%。贸易顺差106亿美元。

　　7月进、出口同比降幅较6月份有所扩大，出口降幅扩大1.6个百分点，进口降幅扩大1.7个百分点。但是环比来看，进出口在逐级改善，其中出口今年以来首次突破1000亿美元。

　　进口有望较出口率先出现正增长。由于08年全年出口基数都比较大，出口同比转为正增长需要到年底。而随着大宗商品去年7月份见顶后，去年四季度进口开始大幅下降，导致去年四季度的基数较低，进口有望在四季度提前转为正增长。

　　事件

　　8月11日，统计局公布1-7月城镇固定资产投资增长32.9%，较1-6月投资增速快降低0.7个百分点。7月份工业增加值10.8%，比6月份微增0.1个百分点。7月份社会消费品零售总额同比增长15.2%，比6月份增加0.2个百分点。

　　基本分析

　　8月11日，统计局公布1-7月城镇固定资产投资增长32.9%，较1-6月投资增速快降低0.7个百分点。7月份工业增加值10.8%，比6月份微增0.1个百分点。7月份社会消费品零售总额同比增长15.2%，比6月份增加0.2个百分点。

　　城镇固定资产投资增幅七个月来首次出现下降，而此前市场普遍预期是1-7月固定资产投资增幅是继续扩大。投资增速出现放缓的原因主要是政府投资项目的配套资金及商业信贷资金没有及时到位。其中房地产投资继续保持良好增长势头，1-7月房地产投资增速为11.6%，较6月份上升1.7个百分点。由于投资增幅的下降，7月份的工业增加值同比10.8%，较6月份微升0.1个百分点，低于市场预期。

　　社会消费品零售继续保持良好的增长势头，7月份同比增长15.2%，如果考虑价格因素，实际增速更快。房地产和汽车相关消费依旧是消费的亮点。

　　事件

　　央行8月11日发布了7月份的金融数据，7月份人民币新增贷款3559亿，人民币贷款余额同比增长33.9%，M2同比增长28.42%，M1同比增长26.37%。

　　基本分析

　　央行8月11日发布了09年7月份的的金融数据。7月份新增人民币贷款3559亿元，贷款余额同比增长33.9%，比上月末下降0.8个百分点。广义货币供应量(M2)同比增长28.42%，比上月末低0.08个百分点;狭义货币供应量(M1)同比增长26.37%，比上月末提高1.57个百分点。

　　从7月份新增贷款的结构来看，居民中长期贷款增加1887亿，在房地产和汽车消费旺盛的推动下，继续保持快速增长。非金融性公司中长期贷款增加3509亿元，短期贷款减少581亿，票据融资减少1982亿。新增贷款主要是中长期贷款，而短期贷款和票据融资在减少。作为政府投资的配套措施，预计下半年中长期贷款继续维持较高的水平。上半年高达1.7万亿的票据融资陆续到期，因此即使不扩大新增贷款规模，票据融资置出来的中长期贷款的规模依旧可观。

　　5月份新增贷款出现快速回落，一方面是大部分国有银行基本完成了全年的信贷指标，继续放贷的意愿不足;另一方面，不排除季节性因素，一般每个季度的第一个月新增贷款都比较少，譬如今年四月份新增贷款就只有5900亿。

　国海富兰克林:外汇资金流入将会弥补流动性下降

　　7月宏观经济数据整体上反映经济复苏的基础比较稳固，包括工业增加值、固定资产投资及发电量继续保持增长态势。7月工业增加值同比增长10.8%，略快于6月的水平。黑色金属矿采选、有色金属矿采选及非金属矿采选增加值均在6月基础上有较大增长。受钢材价格上涨的影响，钢铁行业产量增长较快，对整体工业增加值贡献较大。

　　从单月来看，经过近几个月的大幅增长，7月投资增长率在6月基础上有一定的回落。1至7月城镇固定资产投资累计增长33.7%，比1至6月回落0.4%。7月当月城镇固定资产投资同比增长了26%，这一增长速度大大慢于6月的35.3%。主要原因是第二产业投资的回落。以房地产开发投资为代表的私人投资项目缓慢复苏，7月房地产投资增长11.6%，同比增幅扩大。但是目前在建项目规模较大，预期随着房地产开工和私人投资项目的跟进，下半年固定资产投资仍可能将保持较高水平。

　　社会消费品零售总额的增长率保持平稳增长。7月单月全社会消费品零售额同比增长15.2%，比上月高0.2个百分点。考虑到7月商品价格跌幅在6月基础上有所扩大，实际的零售额增长率将更高。

　　各项价格指标继续下降，但是环比开始转正。CPI下跌1.8%，PPI下跌8.2%，基本符合预期。CPI环比在7月已经走平，结束了连续下跌的态势，预期随着翘尾因素对CPI下拉作用的减弱，CPI将企稳回升，在第四季度由负转正的可能性较大。PPI同比降幅仍然在扩大，但是考虑前期累计的价格下跌的影响，7月8.2%的跌幅应该是正常的。

　　7月出口降幅22.9%，进口降幅为14.9%，在6月的基础上降幅继续扩大。外需复苏的迹象仍不十分明显。

　　货币供应量保持高位。7月M2及M1同比增长率为28.4%和26.4%，M1涨幅继续扩大显示货币的活性增强，微观经济主体的经济活动比较活跃。6月末，货币乘数为4.59，银行超储率1.55%。从超储率和资本充足率两方面的限制，以及领导层对下半年信贷的谨慎态度来看，下半年新增信贷应该会低于上半年。但是考虑到下半年到期票据融资置换中长期贷款的空间，实际的信贷增长空间仍可能比较大。

　　总体而言，宏观经济继续触底反弹，内需对经济复苏有较好的支撑，但外需的复苏还需要进一步观察。下半年流动性环比可能弱于上半年，但是预期外汇资金流入将会弥补一部分政策限制带来的流动性下降，流动性充裕的局面将可能得以延续。

　　申万巴黎：经济数据符合预期短期调整寻求支撑

　　7.29暴跌后沪深股市呈现冲高回落格局，资金面趋紧、获利回吐和政策微调预期是引发近期股指调整的主要诱因，投资者恐高情绪的集中释放进一步加剧了市场短期的波动。大盘蓝筹股跌幅居前，而小盘股表现相对抗跌;从行业分布来看，化工、医药、农林牧渔等板块出现补涨，金融、钢铁、采掘等板块跌幅颇深。

　　今天国家统计局和海关总署公布的7月主要经济数据，总体形势符合预期。1-7月份固定资产投资增长32.9%，比上半年回落0.7个百分点。7月固定资产投资增长29.8%，增速连续三个月回落，但我们看到新开工项目投资增速仍高达36.4%、下半年房地产土地开发投资增速继续加快以及地方政府投资开始跟上，我们认为下半年固定资产投资增速大幅回落的可能性不大。 进出口方面，7月出口值今年以来首次突破千亿美元，同比下跌23%，环比增长10.4%;进口同比下跌14.9%，环比增长8.7%，虽然总体仍处于底部徘徊，但表明我国外贸进出口从今年3月份开始已经连续反弹达5个月，逐月回升趋势基本确立。随着美国等发达经济体的逐步复苏，订单已经明显增加，我们预计四季度出口跌幅可能从目前的20%左右收窄到5%左右。 央行发布的货币供应数据显示，7月新增贷款3559亿元，环比大幅下降;而M1同比增长26.4%，比上月加快1.8个百分点，M1的上涨说明存款活期化形势仍在继续，一方面由于实体经济的好转，另一方面是因为股市上涨吸引居民储蓄的外流。新增贷款的回落而M1的增长印证了我们之前对于流动性暂时无忧的观点：虽然下半年新增贷款回落是大概率事件，但货币流动速度会提升、储蓄搬家及外资流入将成为新的支撑因素。

　　今日公布的7月宏观经济数据基本符合市场的预期，经济回暖趋势仍在持续。近期调整更多的来自于资金面和政策的负面预期，而上周五召开的国新办宏观经济形势发布会，再度强调宏观政策取向不会改变，短期市场或仍将在这种预期的博弈中宽幅震荡。随着经济持续复苏，政策效应也会逐步递减;我们认为经济内生性增长将逐步取代政策预期成为驱动A股市场未来走势的主要因素。

　　天治基金：复苏基础尚不稳固 言政策转向尚早

　　7月宏观经济数据环比继续回升，投资、工业生产和出口增速低于市场预期，零售和物价仍然平稳。7月经济数据显示，经济回升的势头还没有发现变化，但强度不如预期，显示基础尚不是非常稳固，所以政府很难在当前时点急于改变政策方向。

　　1、投资同比增速低于预期，单月投资增长29.9%，连续三个月增速回落，远低于上半年水平，这可能与季节效应有关，2000年以来每年7月份环比都要比6月份下滑20%左右，同时7月份没有任何中央投资下发，对基建投资的拉动效应尚未显现，另外一个原因主要跟第二产业投资增速的回落有关。由于在建项目固定资产计划投资额增长速度仍高达36.4%，以及下半年房地产投资增速会继续增长， 我们认为下半年固定资产投资增速大幅度回落的可能性不大。

　　2、其实我们已经对房地产投资增速和销售情况不想以前那样关心，数字好是肯定的事情，目前的重点是观察新开工面积，这决定了其他行业的未来发展情况，7月份新开工面积只增长0.6%，远低于6月份的12.1%，虽说因为季节性因素很难判断趋势，但是毕竟不是一个好消息。

　　3、工业生产增速和发电量(4.8%)低于预期恐怕与投资增速低于预期有关。

　　4、消费继续维持前期增速(15.2%)，与市场预期一致，没有意外的亮点。

　　5、出口受基数影响，同比降幅有所扩大(-23%)，但环比继续回升10%。环比回升体现出口正在缓慢复苏，通过我们微观层面得调研显示，中国出口的重要行业出口订单情况都有所好转。预计下半年中国出口将继续改善，年底前有望出现同比正增长。分产品来看，出口劳动密集型产品表现好于机电类产品。

　　6、通缩压力不减(-1.8%)，主要源于CPI翘尾因素比上个月扩大一个百分点( 08年7月份正是国际油价和粮食价格的最高点)，预计随着翘尾因素的减少，4季度将会逐渐转正。环比来看，7月食品环比降幅大幅缩窄(7月-0.2% ， 6月-1.3%)，非食品环比上涨。近期猪肉价格的回升，蔬菜价格的反季节性上涨，以及全球原材料价格的上涨和我国公用事业价格(比如水价)的调整都有利于缓解通缩压力。

　　7、7月新增贷款(3559亿)大幅回落，但很难说明问题，原因如下：

　　1. 历年7月都处于新增贷款的低位;

　　2. 与中央财政拨款的节奏有关;

　　3. 即便7月新增较少，仍远高于同期水平;

　　4. 较低的新增贷款并不一定意味着投资需求会受到压缩。

　　虽然7月份新增贷款仅有3559亿，但其中中长期企业贷款达3509亿，居民贷款达1887亿，占比很高，因为票据融资大量到期，开始置换为中长期贷款。居民信贷增加迅速，显示7月份购房和购车需求强烈。同时，狭义货币供应量(M1)余额为19.59万亿元,同比增长进一步加快达到26.37% ，显示货币流动速度在加快。



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