主题：硕贝德和信维通信

对于硕贝德，想必众多老股民已经很熟悉了。公司作为手机天线的老牌厂商，一度曾和信维通信同为国内企业中的两大霸主。但是随着时间的推移，两家公司完全不同的并购路线导致了完全不同的结果：信维以主业为核心并购，一步步做到了年收入近50亿元的巨头；而硕贝德并购的布局过广、协同性太低，导致公司业绩至今徘徊不前。

痛定思痛，硕贝德提出了业务聚焦的战略方针，逐步剥离了之前亏损的各项并购，并把核心精力重新放在主业天线上。两年来，公司经营已经出现实质性转好，5G时期有望触底反弹重登霸主之位。

一．硕贝德和信维的差距有多大？

分析公司的主要逻辑之前，首先要明确的一点是，硕贝德和信维的差距，现在并没有想象中那么大。

（1） 研发实力

研发支出上，虽然硕贝德2015年营收就被信维反超，但是研发投入占比一直高于信维，绝对值角度看2017年才被反超；2018年的下降则和剥离结构件业务相关。



而从产业链看，硕贝德最近一年来在华为一侧上明显在抢占其他家份额，尤其是高端机型。去年的高端机型mate 20上，硕贝德作为一供占有80%的份额；今年的高端机型P30系列硕贝德仍然作为一供，占据份额仍然很大。在mate20系列上，信维表示硕贝德给出的价格较低，导致信维战略性放弃这块业务；而这一点，侧面说明了硕贝德能够以较低价格满足最高质量的需求，证明了硕贝德的研发实力。

（2） 硕贝德战略调整带来的困境反转机会

之前硕贝德被人诟病，主要就在于并购协同性和效益太差，导致公司经营管理不佳。但是公司2018年后业务战略聚焦，集中在射频领域，从技术和客户上效果明显：产品开发在国际上处于领先地位（尤其是5G毫米波频段的天线和射频模组），客户突破华为并占据高端机型较大份额。而在逐渐剥离其他业务后，公司业绩的弹性优势也体现出来。

从2018年年初到现在的走势来看，硕贝德无论是去年（基本走平）和今年初以来（华为事件之前）都表现出了明显强于消费电子整体的走势。体现出市场对于其战略及未来弹性的认可，在估值上给予其较高的溢价（公司目前的业绩增速并不比信维出色，但是估值明显更高）。


二．主要逻辑

硕贝德的主要逻辑，主要有下面几条：

（1） 手机天线单价提升：sub-6G频段从5元到后期10元，毫米波频段模组化50元；5年期市场3-4倍，8-10年期市场10倍增长

（2） 切入基站天线带来短中期增量，车载和V2X天线带来长期增量

（3） 公司战略和经营拐点带来竞争力、稳定性增强和管理效率提高，拉升估值。

5G时期，低频段手机天线根数不断上升，使得市场空间成倍增长。


而对于高频的毫米波频段，全模组封装后，由于集成了射频前端，导致模组单机价值量很高，目前看可能在50元以上。不过，毫米波频段预计2021开始才会真正大规模贡献增量（全球目前只有美国直接建设毫米波频段，中国早期通过低频段实现广覆盖，中后期通过高频段实现真正高速度低延时）。

而对于基站天线一侧，公司主要通过和LDS天线工艺相似的塑料振子来切入（只做振子而不做罩子），竞争对手很多（除传统工艺厂商，塑料振子这边飞荣达在做，信维也有介入考虑）。假设公司能做到10%市占率，大概5年内拿到18亿收入；公司目前这块出货1000多万，今年预计1亿收入（微基站为主）。


车载天线一块，全球车载天线市场2018年23亿美金，2025年机构预测50亿美金，单车价值量约150元左右；这一块国内市占率极低不到1%；公司这边去年出货金额4000万，今年预计8000万。V2X天线目前仍在研发中。



三．风险

当然，任何公司都是有风险的，对于硕贝德来说，主要有下面几个方面：

（1） 技术路线角度，LCP天线性能比LDS更好（苹果高端机用LCP天线，相当于FPC天线升级），但价格是LDS的20倍，性价比并不高（安卓高端阵营还是用LDS为主）。假设未来用LCP，公司这边尚没有量产产品。

（2） 现在趋势高端手机厂商自己设计天线（典型如华为）然后交由其他工厂代工。考虑到成本和制造流程，未来高端LCP天线更可能有这种问题，可能会打压天线厂收入。

（3） 近期华为海外业务受到冲击较大，公司作为华为高端手机天线的重要供应商，其收入必然也会受到影响。粗略估计的话，今年在华为一侧海外收入可能会少几千万。后续公司的业绩弹性，也很大程度会受到华为事件最终走向的影响。

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