主题(精华): 硕贝德和信维通信
2019-06-02 22:51:05          
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主题:硕贝德和信维通信

对于硕贝德,想必众多老股民已经很熟悉了。公司作为手机天线的老牌厂商,一度曾和信维通信同为国内企业中的两大霸主。但是随着时间的推移,两家公司完全不同的并购路线导致了完全不同的结果:信维以主业为核心并购,一步步做到了年收入近50亿元的巨头;而硕贝德并购的布局过广、协同性太低,导致公司业绩至今徘徊不前。

痛定思痛,硕贝德提出了业务聚焦的战略方针,逐步剥离了之前亏损的各项并购,并把核心精力重新放在主业天线上。两年来,公司经营已经出现实质性转好,5G时期有望触底反弹重登霸主之位。

一.硕贝德和信维的差距有多大?

分析公司的主要逻辑之前,首先要明确的一点是,硕贝德和信维的差距,现在并没有想象中那么大。

(1) 研发实力

研发支出上,虽然硕贝德2015年营收就被信维反超,但是研发投入占比一直高于信维,绝对值角度看2017年才被反超;2018年的下降则和剥离结构件业务相关。



而从产业链看,硕贝德最近一年来在华为一侧上明显在抢占其他家份额,尤其是高端机型。去年的高端机型mate 20上,硕贝德作为一供占有80%的份额;今年的高端机型P30系列硕贝德仍然作为一供,占据份额仍然很大。在mate20系列上,信维表示硕贝德给出的价格较低,导致信维战略性放弃这块业务;而这一点,侧面说明了硕贝德能够以较低价格满足最高质量的需求,证明了硕贝德的研发实力。

(2) 硕贝德战略调整带来的困境反转机会

之前硕贝德被人诟病,主要就在于并购协同性和效益太差,导致公司经营管理不佳。但是公司2018年后业务战略聚焦,集中在射频领域,从技术和客户上效果明显:产品开发在国际上处于领先地位(尤其是5G毫米波频段的天线和射频模组),客户突破华为并占据高端机型较大份额。而在逐渐剥离其他业务后,公司业绩的弹性优势也体现出来。

从2018年年初到现在的走势来看,硕贝德无论是去年(基本走平)和今年初以来(华为事件之前)都表现出了明显强于消费电子整体的走势。体现出市场对于其战略及未来弹性的认可,在估值上给予其较高的溢价(公司目前的业绩增速并不比信维出色,但是估值明显更高)。


二.主要逻辑

硕贝德的主要逻辑,主要有下面几条:

(1) 手机天线单价提升:sub-6G频段从5元到后期10元,毫米波频段模组化50元;5年期市场3-4倍,8-10年期市场10倍增长

(2) 切入基站天线带来短中期增量,车载和V2X天线带来长期增量

(3) 公司战略和经营拐点带来竞争力、稳定性增强和管理效率提高,拉升估值。

5G时期,低频段手机天线根数不断上升,使得市场空间成倍增长。


而对于高频的毫米波频段,全模组封装后,由于集成了射频前端,导致模组单机价值量很高,目前看可能在50元以上。不过,毫米波频段预计2021开始才会真正大规模贡献增量(全球目前只有美国直接建设毫米波频段,中国早期通过低频段实现广覆盖,中后期通过高频段实现真正高速度低延时)。

而对于基站天线一侧,公司主要通过和LDS天线工艺相似的塑料振子来切入(只做振子而不做罩子),竞争对手很多(除传统工艺厂商,塑料振子这边飞荣达在做,信维也有介入考虑)。假设公司能做到10%市占率,大概5年内拿到18亿收入;公司目前这块出货1000多万,今年预计1亿收入(微基站为主)。


车载天线一块,全球车载天线市场2018年23亿美金,2025年机构预测50亿美金,单车价值量约150元左右;这一块国内市占率极低不到1%;公司这边去年出货金额4000万,今年预计8000万。V2X天线目前仍在研发中。



三.风险

当然,任何公司都是有风险的,对于硕贝德来说,主要有下面几个方面:

(1) 技术路线角度,LCP天线性能比LDS更好(苹果高端机用LCP天线,相当于FPC天线升级),但价格是LDS的20倍,性价比并不高(安卓高端阵营还是用LDS为主)。假设未来用LCP,公司这边尚没有量产产品。

(2) 现在趋势高端手机厂商自己设计天线(典型如华为)然后交由其他工厂代工。考虑到成本和制造流程,未来高端LCP天线更可能有这种问题,可能会打压天线厂收入。

(3) 近期华为海外业务受到冲击较大,公司作为华为高端手机天线的重要供应商,其收入必然也会受到影响。粗略估计的话,今年在华为一侧海外收入可能会少几千万。后续公司的业绩弹性,也很大程度会受到华为事件最终走向的影响。

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