主题：贵航股份:生产销售将保持平稳增长 增持评级

申银万国11日发布贵航股份(600523.sh)2009年中报点评，建议“增持”，具体如下：

2009 年上半年公司实现销售收入7.93 亿元，同比增长6.4%；归属于上市公司股东的净利润为5,841 万元，同比增长5%；每股收益0.20 元，略超出预期。

公司作为通用航空资产整合平台的定位逐渐明确。随着公司资产重组的逐渐进行，公司在中航通用集团的定位也逐渐清晰。在资产收购报告里明确提到，公司作为中航通用板块上市公司，很可能成为中航通用航空资源整合的重要平台。

中国通用航空市场空间巨大。与我国国土面积相类似的美国、加拿大、澳大利亚和巴西通用航空飞机的数量分别为22.4 万架、3.1 万架、1.1 万架和1.03 万架，而我国目前通用航空飞机数量仅为900 架。主要原因在于中国实行空域管制，导致通用航空发展缓慢。但空管局明确表示我国空域分类的时间是2010 年。空域放开破题在即，中国通用航空产业发展面临重大发展机遇。

看好拟注入资产中航标的资产整合和成长性。中航标是中航工业旗下唯一的专业化标准件生产厂商，占据国产航空航天标准件市场40％的市场。按照专业化整合的思路，申银万国预计公司后期将通过参股等方式整合中航工业各主机厂的标准件车间，成为中航工业唯一的标准件生产单位。同时申银万国认为中国航空航天产业尚处于大规模发展的前期，大运、大客、支线飞机、通用飞机、直升机、三代战机等一系列整机的发展必将带来中航标的高速增长。

汽配资产盈利能力逐渐恢复。受金融危机影响，公司一季度毛利率同比下滑了一个百分点，导致净利润下滑接近30％。二季度在汽车下乡和振兴规划的刺激下，公司汽配产品逐步启稳回升，毛利率恢复至去年二季度的水平。下半年公司手持订单饱满，生产销售将保持平稳增长。

投资评级与估值。从中航通用的整合思路来看，申银万国认为贵航股份将成为中航通用未来整合航空整机、航空配件和汽车配件的上市公司平台；从本次注入的资产情况来看，申银万国看好中航标未来的快速发展前景。假设2009年年底之前公司完成资产注入，按照全年合并口径，小幅上调2009、2010、2011 年公司EPS 至0.62 元、0.82元和0.94 元，对应动态PE 为23 倍、17 倍和15 倍，相对军工股2009 年平均40 倍PE 明显低估，建议“增持”。



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