主题：中国平安：寿险增速回升 买入评级

　　中国平安（601318）寿险2009年前七个月保费累计828.6亿元,同比增长35％,七月份保费收入95.18亿元,单月同比增长27.5％,符合我们的预期。平安产险2009年前七个月保费收入217.6亿元,同比增长32％,七月份保费收入31.6亿元,单月同比增长61.37％,超过我们的预期。扣除七月单月保费,中国平安上半年寿险与产险保费增速分别为36％和28％。

　　2009年以来,中国平安的寿险业务因为没有结构调整压力和2008年银保高基数的影响,保费增速一直领先于行业平均。五、六月寿险保费收入因为2008年单月基数较大,同比增长下滑较为明显,七月增速已有所回升。个险首年保费累计同比增长40％左右,远超行业平均。中国平安七月万能险结算利率维持4.5％(图3),符合我们预期。我们认为平安在未来几个月可能小幅下调结算利率25BPs至4.25％,但因其结算利率较同业仍有优势,对保费收入的影响较小。我们预测中国平安2009全年总保费增速将达30％左右,新业务价值增长25％-30％。

　　产险业务随汽车销量的上涨出现了较大提升,保费收入四月和五月单月增速均在30％以上,六月和七月更是超过50％。车险业务的利润率较低,故短期对平安的利润贡献相当有限。但我们认为随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善,产险费率可能会有小幅上升,而佣金率会有所下降,产险的盈利能力将有显著提升。

　　2009年上半年净资产增长20％左右。中国平安将于本周五公布2009年中期业绩,我们预计中期EPS为0.7元左右,净资产增速为20％左右,略高于市场预期。下半年投资收益难以超越上半年水平,但较去年同期有实质性改善,三季度开始业绩会有大幅提升。中国平安定向增发H股议案已获股东大会高票通过,符合市场预期。收购深发展事宜仍需等待监管层审批,我们认为通过的概率较大。

　　中国平安目前股价对应2009年3.8倍PEV和20倍新业务倍数,我们认为中国平安目前仍被低估,维持中国平安“买入”评级,目标价72元。



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