主题：海王生物蓄势待发

近日，世界品牌实验室公布了2019年中国价值品牌榜单。据悉，榜单总价值为218710.33亿元，比去年增加34251.22亿元，增加幅度为18.57%。医药行业中，共有22家医药企业上榜，海王在医药品牌中位居第一。

中国医药卫生体制改革近年取得了阶段性成果。2014年以来，药品流通行业主管部门以贯彻落实《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》(国发【2014】14号文)为契机，鼓励企业兼并重组、做大做强，提高行业集中度，鼓励药品流通企业利用产业基金、上市融资、引进外资等多种方式加快兼并重组步伐，努力提高行业组织化水平，实现规模化、集约化经营。2016年4月，国务院办公厅印发《关于印发深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务的通知》，提出带量联合采购，并提出综合医改试点省份要在全省范围内推行“两票制”。同年12月发布的《全国药品流通行业发展规划(2016-2020)》提出要培育形成一批网络覆盖全国、集约化和信息化程度较高的大型药品流通企业。

在此背景下，全国性及区域性龙头医药流通企业均纷纷通过并购整合扩大医药终端覆盖数量、做大收入体量，推动医药流通行业的集中度持续提升。地方性、单体的、未形成区域流通网络布局的医药商业流通公司受到巨大冲击，纷纷寻求全国性及区域性龙头医药流通企业合并重组机会，行业洗牌过程不断加快。

市场变局环境给医药流通企业提供了良好的发展空间，海王生物抓住了这一机遇，通过内生增长与收购兼并并举，以区域强势、在全国具有影响力为战略目标，以科技化转型为抓手，加大了收购兼并力度。海王商业业务由山东潍坊开始发展，依次开始在山东、河南、湖北、安徽等一系列人口密集、医疗需求大但行业竞争相对较弱的二线省份加大并购力度。目前海王生物已建立了覆盖全国20多个省份(直辖市、自治区)的庞大的医药商业业务网络体系。

选择山东、河南等人口大省作为根据地，一方面可以拥有充分的成长空间、享受人口红利和行业集中度提升带来的增长，另一方面避开北上广和江浙地区等已经被过度开发的区域。同时华东、华中等地的配送体系的建立和集中配送的管理经验成熟后可以快速复制到其他地区，对于后续新并购公司和新开发地区的市场开拓和管理都具有更高的整合效率。

对于并购项目的挑选，海王生物有自己的选择标准，主要考虑的因素包括：既有业务运营质量及其区域市场影响力、业务网络资源和后续业务发展潜力、与区域集团公司业务布局协同价值、经营管理团队能力。这些因素也是公司在并购项目估值时的主要参考标准。通过严格的并购项目筛选，海王生物大多数收购项目估值溢价水平低于行业平均倍率。

为了规避被收购公司业务经营期间可能存在的或有风险，海王生物对部分收购项目采取新设公司承接原有公司业务的模式进行并购重组。合作方将其原有业务转入相关新设公司，以最大限度规避被收购项目的或有风险，保障被收购公司的可持续发展和上市公司利益不受或有风险影响。

随着“两票制”的全面执行，行业并购逐步放缓，海王生物开始把重心放在了并购项目整合及财务数据改善方面。公司实施了控规模、调结构、提质增效等一系列措施，目前已经初见成效。公开资料显示，海王生物2018年和2019年第一季度经营活动产生的现金流量净额均出现大幅改善。2018年经营性现金流虽然仍然为负，但绝对额大幅缩减，同比增长53.34%。而这一指标在2019年一季度转负为正，净额为6945万元。

太平洋证券分析师在医药流通行业深度报告中表示，医药流通行业企业短期和中长期成长逻辑存在，短期来看，2018年以来，我国利率水平总体呈下行走势，加上“两票制”已在全国31个省份全面执行，其对纯销的正面影响更加显现，现金流压力未来有望逐步改善；中长期来看，行业政策进一步推动小企业被收购兼并逐步退出，龙头公司份额长期提升。2018年政府及金融机构相继出台实质性政策降低民企融资成本，公立医院账期过长的问题得到缓解，企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上，长期看将带来毛利率、净利率的提升，也带来业绩超预期的可能。

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