主题：郑糖上行空间受限


　　近期，原糖价格虽然波动较大，但仍未脱离振荡区间12—13美分/磅。国内食糖消费数据同比大增推动郑糖走强，7月5日主力1909合约一度触及涨停。不过，在进口放量背景下，后期郑糖上涨难度加大。

　　全球原糖产量或降低

　　6月底ICE原糖7月合约交割量达到创历史纪录的210.5万吨，比2015年5月合约的最高交割量191.3万吨高19.2万吨。据悉，本次交割亚洲市场食糖企业Wilmar（丰益国际）和Cofco（中粮国际）以卖方身份参与其中，且泰国约有59万吨糖参与交割。从出口数据来看，产糖大国出口遇阻，5月泰国共计出口糖83.9万吨，同比减少35.18%；印度政府采取的出口补贴政策因不符合WTO规则面临被迫取消的可能；巴西6月共计出口153.82万吨糖，同比减少20.18%，为至少11年以来同期最低水平，当前榨季累计出口456.32万吨，同比减少9.14%。这意味着下游订单匮乏、需求不振，食糖库存有增加的风险。但市场预估2019/2020榨季巴西糖醇比或同比持平，仍保持在35.2%的低位，巴西糖产量或难有大的增幅，且印度干旱天气或导致该国甘蔗种植面积与产量大幅降低。

　　国产糖去库存速度将放缓


　　数据显示，2018/2019榨季，截至2019年6月底，全国累计销售食糖761.29万吨，同比增加110.64万吨。国内最大主产区广西累计销糖435万吨，同比增加80.3万吨；单月销糖57万吨，同比增加22.3万吨，且达到近5年高点。全国工业库存也随销糖率的走高同比降低65.64万吨，至近6年以来的低位314.75万吨。2019年以来，国内食糖消费数据同比持续好于预期推动郑糖大幅上涨，且暑期消费旺季将继续拉动下游需求。但第三季度开始，随着进口配额的放开，加工糖厂或更青睐于低价位的进口糖，预计后期国产糖去库存的步伐将逐步放缓。

　　三季度进口压力增加

　　据悉，2019年我国食糖进口配额内与配额外进口数量合计约344.5万吨。2019年1—5月我国进口食糖93万吨，同比下降15.6%。随着进口配额的发放的降低，5月进口食糖数量出现了回升，当月累计进口38万吨，同比增加18万吨，增幅近50%。在此情况下，6月进口糖数量同比走强的可能性较大。

　　三季度，国内糖市将迎来消费旺季，加工糖厂会尽可能多地进口低价位的国际糖，除去今年1—5月已经进口的93万吨糖，国内糖市仍面临近250万吨的进口压力。即便原糖到达16美分/磅，以配额内15%的税计算，进口糖价或仍低于4000元/吨。而如果后期进口食糖集中到港，将对国内糖价形成较大的利空影响。

　　总之，原糖上涨仍需全球食糖消费放量与有效去库存的支持，郑糖面临进口糖集中到港的利空影响。

　　（作者单位：长安期货）

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