主题：基本面不支持PTA走高


　　供应紧张不可持续


　　PTA(6150, 188.00, 3.15%)1909合约自低点5082元/吨反弹至最高6612元/吨，涨幅达到30%，但随后迅速回落，其中7月4日盘中跌停。

　　PTA现货价格最高接近6800元/吨的高位，加工费最高达到2400元/吨。市场能给出如此高加工费的原因在于，6月以来下游聚酯维持92%以上的高开工率，而福化450万吨的PTA装置检修20天，这意味着7月PTA有望去库20万吨左右。贸易商方面看涨基差，库存偏低，采购现货，但是大型的供应商以下游聚酯工厂的合约货为主，这就导致现货市场供应偏紧。

　　与此同时，聚酯产品价格水涨船高，综合利润一直维持在200元/吨上下。6月中旬，下游织造大量入场采购原料，使得聚酯工厂产品库存降至年内低位，也使得本轮行情的上涨有了更多的基础。

　　但是随着某纺织厂对某供应商的举报信发出，行情开始逐步降温，当天夜盘PTA1909合约从高点下探近400点，资金迅速减仓40万手。而从基本面的角度来看，当前的PTA估值较难维持。

　　PX后续有新产能投产

　　中化弘润80万吨PX预计于本月试车投料，海南逸盛100万吨装置预计在9月试车。如果中化弘润能够按时出料的话，那么对PX加工利润和价格将是一个利空。

　　当前，由于中东等地区的PX装置和福化160万吨PX装置正在检修，PX成交价格能够提高到860美元/吨的高位，预计中化弘润新装置顺利投产出料后，PX的供应将相对宽松，对应价格将有望降至800美元/吨，相应地PTA成本将有300元/吨的下降空间。

　　PTA紧张格局难持续

　　目前PTA现货加工费高达2000元/吨，与去年PTA现货价格上冲至9000元/吨时的加工费可以媲美。但我们可以看到现在PTA社会库存在130万吨左右，对比2018年8月份库存60万吨来说还是偏高的。而PTA流通货源较少的原因在于，贸易商手中货源较少。2019年7月检修的福化装置450万吨产能，确实体量较大，但除此之外，其他装置基本处于满负荷生产状态。

　　不过福化装置检修计划有所推迟，从7月3日推迟到7月9日。在高加工费之下，其减产时间如何还需要打一个问号。一旦7月底福化装置重启，供应将重新恢复。新装置方面，9月新凤鸣100万吨PTA新装置将开车。

　　进口窗口打开


　　随着国内PTA现货拉涨至6800元/吨，PTA进口开始盈利。在不考虑港杂费成本的情况下，PTA进口货源较人民币货源价格低500元/吨左右。进口利润窗口打开之后，预计进口会有相应增量。

　　2018年8月，国内PTA进口窗口打开，带来约6万吨的供应增量。此次进口窗口打开时间相对较短，但也将提高6—7月份的进口量。

　　聚酯减产降负

　　聚酯产品价格大涨，而织造环节订单并未出现明显的好转。聚酯产销在近一周都非常低迷，保持在两成左右，聚酯产品库存正在快速累积。聚酯开工率从高点93%左右逐步下滑至91%。华东各地的聚酯工厂开始集体减产降负。这限制了PTA加工费的上冲动力，预计7月加工费将回归至1000元/吨左右。

　　综合来看，在下游聚酯降负带来的负反馈下，PTA进入快速上涨之后的估值回归阶段。伴随着资金止盈减仓，短期1909合约下行风险较大，投资者以空单操作为主，入场位6100—6200元/吨，目标位5600元/吨附近，止损位6300元/吨附近。

　　（作者单位：申万期货）

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