主题：信维通信财务解读

1.经营业绩

信维通信自2013年以来，应收增长了近13倍，利润自2014年增长了16倍，应收年复合增长率67.9%，堪称高速增长，与之对应公司的股价也上涨了十倍多。信维通信的业务比较单一，一直聚焦在天线、射频连接件、无线充电等消费电子器件上，是一家比较专一的公司，不盲目扩张，对外收购也一直保持着谨慎推进。

2012年以来，公司毛利率持续走高，近年来维持在36左右，与公司坚持做高附加值零部件的定位也是一致的。



2018年信维通信营收47亿，比2017年的34亿增长了38%，但是利润仅仅从8.9亿增加到了9.9亿元，增长率仅为11%，而公司毛利率并未下滑，这是怎么回事。这个问题可以在2017年公司财务报表中找到答案，在2017年公司收到了政府补助约3.4亿记在其他收益科目，而2018年，其他收益仅有1500万，如果扣除掉这些不可持续的其他收益，信维通信2018年利润总额增长率会超过50%。

接下来看一下这些年信维通信利润的含金量如何？



可以看到，信维通信在多年里，经营现金流净值，一直低于其净利润，并且波动较大，在净利润的含金量上，我们需要打一个疑问。公司挣的钱，没有收回来，一般都是变成了应收账款，那么应收账款的结构、坏账计提标准、坏账核销情况和变化趋势就很重要。

我们看一下2017和2018两年的情况。



信维通信的坏账计提标准还是非常严格的，在这么严格的计提下，基本上哪家企业欠款超过一年，那相关销售就要跟你玩命了，信维通信实行的是事业部管理，30%的计提，毛利润就被计提完了。然后再看一下应收账款结构，2018年应收账款



94%以上的应收款在6个月以内，98%以上在一年以内，从应收账款结构上看，问题不大。2017年和2018年核销的应收账款分别为15万和302万，对于十亿级别的利润来说，影响微乎其微。信维通信应收中绝大多数是应收账款，小部分是票据，因此没有收回来的钱，绝大多数进了应收账款，信维通信最近几年应收账款的周转率，呈现下降趋势，2017年为2.83次,2018年2.69次，这说明越来越多卖出去的产品转成了应收，这是需要持续观察和提起警惕的一个指标，虽然信维通信应收结构、计提和核销问题都不大，但是应收账款占比的不断扩大终究不是好事。说明在公司发展的过程中，对于下游的议价能力是减弱了。应付账款的周转率在2018年也下降了，说明信维开始增加对上游的账款，没办法，下游业界大哥，被大哥欺负了，就欺负欺负供货商吧。第一张图里的现金循环周期，指的是从把钱花出采购材料生产，再到卖出产品受到现金，所需要的时间，这个值是越小越好，甚至有的企业，比如格力电器，是负的，你猜，是为啥？

2. 资产质量

2018年信维通信总资产为72亿，其中股东权益37亿，负债35亿，资产负债率48.6%，负债率水平适中。近两年，为了扩大企业规模，抓住5G时代的行业机会，信维通信增加了投资和举债，2017年有息负债15亿，2018年有息负债20.1亿，虽然负债上升了，但是公司得利息支出却是降低了，这是因为2018年年中公司从香港借贷的14个亿左右的港币，利息只有2个点，成本远低于大陆贷款利息，但是，这笔贷款也有风险，当港币大幅度升值，公司就会存在汇兑损失，所以真实的贷款成本如何，只有等到结束才能知道。但是，香港方面金融机构能够以2%的利率给信维贷款十几亿，这件事本身也反映了金融机构对信维通信的态度。

公司2018年非流动资产合计33亿，比2017年的16.7亿整整翻了一倍。增加的资产主要来自于固定资产、在建工程和无形资产三个科目。注意，这又是一项需要持续关注的点。首先，公司短期内将这三类重资产从2016年的4.5亿左右增加到24亿，从公司净资产的1/4增加到2/3增长幅度过大过快，是否真的能够取得公司所预想的效果？这三项资产，需要持续监视其进度和转固情况，要观察今后几年业绩是否能够证明公司决策的正确性。

公司流动资产占总资产比重从2016年的35.5，到2018年的45.8%，资产在迅速变重，非流动资产会涉及到折旧摊销，如果这些资产不能够助力公司未来几年业绩腾飞，将成为绑在公司身上的铁翅膀。如果公司押对了行业趋势，那就绑上长征五号喽

3. 管理效率

管理效率主要看应收账款周转率，存货周转率、总资产周转率和净资产收益率几个指标。

从表1可以看到，应收账款周转率一直在下降，这个问题值得引起注意。存货周转率一直保持在比较高的水准，总资产周转率相对来说也比较稳定，说明随着公司规模的扩大，公司整个效率并未降低，加之在2017/2018年度有大量的新建项目，2019年投产后，应该能够对总资产周转率起到拉升作用。

信维通信营收五年增加了12倍多，而总资产只增加了8倍，也就意味着，在这个过程中，信维通信的经营效率是提升的，公司能够用更少的资产增加更多的营收。这一点从净资产收益率这个指标中能够得出明显结论，公司净资产收益率从2013年的9.36%提升到2018年的26.76%，近三年都维持在26%以上，实现了从平庸到优秀的转进。

总体而言，信维通信是一家比较优秀的公司，公司还处在快速成长中虽然财务上有些小的隐患存在，但个人认为瑕不掩瑜。公司管理层比较踏实专注，业务上积极进取，一路走来从各类天线到无线充电，公司的主打产品都做到了卓越品质，相信未来随着新增产能释放，信维的业绩将迎来爆发期，我们也期待信维通信在射频前端器件的突破，据公司透露，信维通信参股的德清华莹BAW技术上已经攻克，正在进行样品的制造。

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