主题：新世界(600628)世博概念和资产注入 目标价14.5元 (2009.08.13 )



新世界(600628)世博概念和资产注入 目标价14.5元
新世界目前股价已经包含其资产注入预期。
　　新世界财务体检表
　　财务指标　　　　　　　 2008年　 2009年　2010年　　2011年
　　营业收入(百万元)　　　　 2655　　 2973　　 3449　　 4139
　　同比增长(%)　　　　 　　 38%　　 12%　　 16%　　 20%
　　归属母公司净利润(百万元) 163　　 188　　 235　　 311
　　同比增长(%)　　　　　　 6%　　　16%　　 25%　　　32%
　　毛利率(%)　　　　　　　 30.4%　 30.2%　 30.3%　　 31.0%
　　净资产收益率(%)　　　　 9.9%　 10.6%　 12.2%　　 14.4%
　　每股收益(元)　　　　　　 0.31　　 0.35　　 0.44　　 0.58
　　市盈率(倍)　　　　　 　 36.43　　31.50　 25.26　　19.09
　　市净率(倍)　　　　　　　 3.62　　 3.35　　 3.07　　 2.76
　　新世界昨日公布2009年中期业绩。今年上半年，新世界实现营业收入13.27亿元，较去年同期增长8.45%;实现营业利润1.42亿元，较去年同期增长9.28%;实现净利润1.04亿元，较去年同期增长10.99%。
　　我们认为，新世界大股东资产注入预期强。作为黄浦区惟一一家商业类上市公司，大股东上海市黄浦区国资委对新世界做大做强的方向不会改变，市场也一直存在将相关商业地产资产注入上市公司的预期，特别是目前黄浦区对老凤祥(600612)的整合，更加大了上述预期。
　　酒店下半年有望增收
　　应该说，新世界上半年营业收入增速与百货类上市公司的平均增速持平。分季度看，新世界收入增速呈现前低后高态势，一季度是整体百货零售行业的最困难期，公司收入增速仅为1%。
　　新世界酒店业务收入大幅下滑。中报数据显示，新世界全资控股的新世界丽笙大酒店上半年仅实现营业收入6945万元，较去年同期下滑了34.13%，其2008年实现收入2.02亿元、净利润3319万元。伴随着上海市今年上半年整体旅店业的低迷(特别是在第一季度)，作为高星级酒店的丽笙大酒店同样也出现了入住率下滑、收入大幅减少的局面。
　　我们认为，随着经济环境的进一步好转以及上海世博会的临近，外宾接待比例较高的新世界丽笙大酒店将走出经营低谷。同时因为酒店业务的毛利率较高，可能带动新世界下半年以及明年盈利增速加快。
　　此外，新世界娱乐项目经营好转。世嘉游艺(50%股权)于去年10月聘任新总经理后，亏损额呈缩小趋势，其今年上半年实现收入691万元、净利润-391万元，较去年上半年的493万元亏损额相比，有所缩小。我们预计世嘉游艺今年可实现盈亏平衡。
　　目标价14.5元
　　新世界上半年综合毛利率为27.65%，较去年同期约下降了3个百分点(主要是由于促销力度加大，特别是第一季度)。但新世界费用控制出色，上半年管理费用率加上销售费用率为12.39%，较去年同期的15.18%下降了2.8个百分点。正是因为费用支出的减少，在综合毛利率下滑的情况下，新世界净利润增速仍能与收入增速持平。
　　新世界目前估值水平偏高，但我们认为，其股价中不仅包含了世博概念下公司业绩增速提高的预期，也包含了上海市国资委加快整合的预期。新世界是黄埔区国资委持股比例最高的商业上市公司，注入国有商业资产预期较为明确。
　　由于现有股价包含了上述预期，我们给予“推荐”评级，6-12个月目标价为14.50元。对于风险偏好的投资者，建议可适当逢低介入。
　　如果不考虑资产整合预期，我们预计新世界2009-2011年每股收益为0.35元、0.44元、0.58元。


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