主题：长安汽车(000625)季报点评：Q3营收增速率先转正，静待盈利反转

公司发布2019年三季报：前三季度公司实现营业收入451亿元，同比下滑10%，实现归母净利润-26.6亿元，去年同期11亿元，同比下滑329%。

点评：

Q3亏损环比小幅扩大，营收实现正增长。Q3营收152亿，同比上涨7.3%，实现去年Q2以来首次正增长，Q3归母净利润为-4.2亿，相比于Q2的-1.4亿有所扩大，但明显好于Q1的-21.0亿。Q3销售净利率-2.6%，差于Q2的-1.0%，我们认为主要是受长安福特影响较大。但Q3毛利率18.8%，较Q2的11.9%提升明显。

销量同比降幅明显收窄，环比开始上涨，底部特征明显。 长安汽车 Q3销量为40.4万辆，同比下滑了8%，较Q1和Q2出现明显好转(Q1和Q2销量同比分别为-32%和-31%)，环比来看，三季度也实现了正常的季节性环比上升，相比于Q2的37.6万辆环比增长了7%。


长安自主率先企稳增长，长安福特环比大幅改善。长安自主的主要部分重庆长安Q3已实现同比环比的正增长，Q3同比上升8%，环比上升14%。长安自主的主力车型CS75在9月的销量已经达到2万的水平，相比于去年9月的1.4万辆增长明显。长安福特Q3销量为5.4万辆，尽管同比下滑仍然较大(-34%)，但相比于Q1(-72%)和Q2(-61%)同比降幅大幅收窄。同时环比来看回升明显，相比于Q2的3.8万辆环比大幅增长了40%。主销车型福睿斯Q3销量为2.0万辆，基本上接近了福睿斯整个上半年的销量总和(2.4万辆)。

长安汽车核心投资逻辑在于：(1)行业拐点：库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。(2)新车型发布加速，预计之后还将发布林肯国产化车型，有望提振公司销量。

投资建议：因为受行业低迷以及产能利用率的拖累，我们下调2019-2021年公司归母净利预期至1.7亿、28亿和58亿(此前预测为5.4亿、41亿和76亿)，对应PE分别为201、12和6倍。选取 上汽集团(23.850, 0.35, 1.49%) 、 广汽集团(11.510, 0.02, 0.17%) 、 长城汽车(9.180, 0.20, 2.23%) 作为可比公司，给予长安汽车21年7倍PE，对应公司目标价下调至8.40元(此前目标价为9.40元)，目前长安汽车PB仅0.8倍，维持“买入”评级。

长安汽车(000625)季报点评：Q3营收增速率先转正，静待盈利反转


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