主题：华能国际：境外业务盈利好转目标价为10元

华能国际 (SH:600011)最新价：8.13 0.4 4.69%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本华能国际[8.13 -4.69%]公布中报：实现营业收入307.91亿元，同比增长9.16%；实现归属于母公司净利润19.59亿元，比去年同期增减517%；实现每股收益0.16元，略高于我们的预期。

境内电厂的单位燃料成本下降2.63%，电价上升了13.49%，导致其点火价差上升0.048元/千瓦时，由此增加了公司利润39亿元，这是公司扭亏为盈的直接原因。另外公司加强了人工和维修等成本控制和所得税补亏，亦是公司业绩好转的原因之一。

2季度当季净利润达 到14.09亿元（EPS为0.117元），远远高于1季度的5.50亿元（EPS为0.046元）。其中境内电厂2季度盈利较1季度环比增长了约1.59亿元，其余来自于投资收益和境外业务利润的大幅增加。

2季度公司毛利率为14%，已经恢复到07年的75%左右，其中全资电厂2季度的毛利率达到16%，恢复到07年的90%水平，控股电厂的毛利率仅有11%，仅恢复到07年的60%水平。公司的全资电厂主要集中在沿海区域，其煤价回落幅度和电量情况较以中西部地区为主的控股电厂要好得多，这是全资和控股电厂盈利能力恢复差别较大的重要原因。

由于煤电双方对09年的合同煤价存在争议，因此合同煤价按照预付款进行了估算。在1季报的时候，公司的合同煤价格是按照08年年底的价格确定的，而半年报时则根据6月份的价格追溯调整。其中合同煤价大约提高了8%，市场煤价持平，因此综合原煤价格提高了4%，但是标煤价格仅提高了2%，我们估计与煤质的改善有关。

目前公司管理的容量为4094万千瓦，在建项目的容量有1752万千瓦，加上即将收购的杨柳青和北京热电204.5万千瓦，同时考虑小机组的关停，我们预计公司在2010年底时装机容量可达到6040万千瓦，完全可实现2010年装机容量6000万千瓦的规划，因此我们预计未来不会再有大的资产收购行为。

公司目前在建的项目大多没有得到核准，表明了行业内项目提前开工的现象十分突出，我们对未来2年的电力供需形势表示担忧。

在假设在建项目都能如期核准的情况下，我们预计公司09～11年业绩分别为0.36、0.47、0.66元，10年的动态市盈率19倍，我们给予“中性-A”评级，维持10元的目标价。



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