主题：葛洲坝：营业利润率显著提高 “买入”评级

广发证券14日发布葛洲坝(600068.sh)中报点评，维持“买入”评级，具体如下：

收入快速增长和盈利能力提升双重作用下业绩超预期

公司2009 年上半年实现营业收入117.625 亿元、利润7.44 亿元、净利润5.93 亿元，分别同比增长40.43%、67.96%和58.64%，全面摊薄的EPS 是0.356 元，业绩超出广发证券之前的预期。盈利能力提升主要由于：水泥产能释放、民爆收入快速增长和毛利率大幅提升，财务费用率大幅下降，金融资产变现带来投资收益大幅增加。

工程施工、水泥和民用爆破三大主业各领风骚

工程施工业务毛利率小幅下降，营业利润率显著提高，增长符合预期；水泥业务收入大幅增长，盈利显著改善；在价格提升与成本下降双轮驱动下民爆业务盈利增长超预期。

盈利预测与估值：上调盈利预测与分项估值

上调水泥业务和民爆业务全年盈利分别至1.7 亿元和1.41 亿元，重新调整盈利预测假设后，预计公司2009-2011 年的净利润分别为13.09 亿元、17.83 亿元和22.07 亿元。在估值方面为客观评价两条高速公路资产，广发证券建议对高速公路采用PB 法估值。按照配股摊薄、分项估值计算的公司合理目标价为18 元。由于配股价格相比市价相当之低，按照目前股价买入后再参与配股可以较大程度上降低持有成本，对照广发证券计算的公司合理目标价约有60%空间，维持“买入”评级。

风险提示：多元化运营风险、房地产业务市场风险以及海外业务运营风险。



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