主题：中国平安：公司权益投资占比提高 推荐评级

兴业证券17日发布中国平安（601318.sh）09年半年报点评，维持对公司的“推荐”评级。

2009 年上半年，公司实现营业总收入1108.68 亿元，同比增长55.1%；实现营业利润73.31 亿元，同比增长2.22%；实现归属于母公司净利润43.47 亿元，同比下降40.53%；合每股收益0.59 元。

兴业证券点评如下：

由于保费收入快速增长及投资收益增加，公司准备金提转差大幅增加，是盈利下降的主要原因。09年上半年共计提577.92 亿元，同比增加360.16 亿元，同比增长165.4%。一是保费增长带动寿险业务准备金提转差增加，二是市价回升带动分红特储和投连责任准备金变动净额增加。

税收罚款是公司盈利低于预期的主要原因。截至2009 年6 月30 日，公司累计计提应补缴的2004 年度、2005 年度和2006 年度企业所得税、营业税及个人所得税等共计10.18 亿元。其中09 年上半年补计8.71 亿元，影响每股收益0.12 元。

市场回暖及公司权益投资占比提高推动投资收益增加。2009 年上半年，公司投资收益与公允价值变动合计为205.02 亿元，同比增加158.16 亿元。09 年6 月末，公司总投资收益率提升至4.8%，优于行业平均水平。其中，公司权益投资由年初的7.8%提升至9.6%；同时，定期存款和债券投资占比分别下降0.4和5.7 个百分点至17.8%和56%。

公司09 年上半年寿险业务新业务价值达到62.46 亿元，同比增加16.9 亿元，同比增长37%。由于公司09 年上半年银保业务增加137.8%，个险业务增加27.7%，短期经营压力依然较大。

公司产险业务出现亏损，主要由于费用率大幅提升。除去税收因素，公司手续费率增加2.7 个百分点，主要由于规模增加压力所致。

公司信托业务规模出现较大幅度增长，达到812.67 亿元，较2008 年底增长67.5%。但是由于手续费确认的时滞性，信托业务手续费收入仅确认0.84 亿元，同比下降65.15%。

公司银行业务利差下降至1.7%，比年初减少1.3 个百分点。但是存贷规模分别增长30.1%和43.7%，信用卡发卡量突破200 万张。在业务扩张的情况下，银行业务费用率高达61.4%。由于公司银行业务仍以大力发展零售业务为主，因此费用率仍将保持高位。

兴业证券维持对公司的“推荐”评级，预计公司2009 年、2010 年和2011 年每股收益分别1.32 元、1.76元、1.89 元，公司整体估值为61.69--65.87 元。



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