主题：中石油下跌空间不会太大

　三大关键因素使中国石油在2008年继续上演“返老还童”的情景或将不再出现，“今年24，明年18”的“中石油式”祝福恐怕不会再有
　　2008年的鼠年春节不少人都收到了今年最流行的“中石油式”祝福：“愿你越活越年轻， 去年 48， 今年24”，更有人还加了一句“明年18”，这成了不少股民茶余饭后闲谈的笑料。不过，真正在中国石油上被深度套牢的投资者不仅笑不起来，反而为这只股票今年的走势更加担忧：尤其是本周五该股还大跌 3.71%， 创下 23 元的历史新低。难道中国石油就这样义无反顾地走上“返老还童”之路吗？

　　中石油特色的AH股溢价模式或将使股价企稳

　　当 2007 年年末、2008 年年初中国石油股价站稳于 30 元的平台时，很多业内人士就表示，按照当时其 H 股 15 港元左右的价格， 中石油 A 股的股价远远没有回归价值。而随着内地和香港市场系统性风险的进一步释放，虽然其 A 股股价一路走低，但截止到本周五收盘，其 A股 23.13 元的股价依然比其 H 股溢价 100%以上。

　　相对于众多内地银行股 50%的 A-H 股溢价，中国石油和中国石化的溢价均在 100%以上， 这是否意味着从行业层面来说， 石油化工行业的估值相对于银行股的估值不甚合理呢？ 如果中石油继续向其 H股股价回归，那么这将是 A 股市场的又一大利空。

　　对此， 被业内评为行业最佳分析师第二名的招商证券石油化工行业分析师裘孝锋认为， 简单地通过A-H 溢价来评估中石油的 A 股股价是有问题的。因为在香港市场上，银行股的估值相对于国际市场的估值是有溢价的， 而石油化工行业则是完全按照国际市场的估值来进行的。 如果我们以美国市场作为衡量基准， 会发现国内银行股的 PB 是美国银行股的 2.6 倍，而 2008 年的PE 是美国银行股的 2.9 倍，但石油化工行业的PB 仅是美国的 2 倍，2008 年的 PE 也是美国的 2 倍。

　　同时，裘孝锋向《红周刊》记者表示，香港市场作为国外资金、香港本地资金和内地资金三方汇合之地，其对估值的判断要比 A 股市场更为准确。 从中国石油基本面的历史估值和当前状况上看，其 H 股当前 10 倍左右的市盈率已经是一个较为合理的估值水平， 且最近又有外国投行纷纷看好中石油，因此，中国石油 H 股股价或许将在近一个时期内企稳。 记者也发现，高盛在 1月上旬就发表研究报告称， 中国石油(0857.HK)的目标价为 17 港元，且由“中性”评级调高至“买入”评级。 高盛认为，“中石油盈利前景稳健，加上潜在获注资的可能，现水平估值具有吸引力。 ”

　　而当记者问到中石油在 A 股的高溢价是否能够持续时， 裘孝锋表示出积极的态度。他认为，由于内地市场毕竟处于一个相对封闭的状态，在资本管制不放开、市场估值普遍高于发达资本市场水平的情况下，中石油目前的股价相对于 2008年预测收益 20 倍的市盈率已经较为合理了。同时，其他券商研究所也纷纷给出相对于今年业绩的市盈率大于 20 倍的估值(见附表)，显示出市场依然认可自中石油内地上市以来的 A-H 溢价模式。 因此，可以预见到，在其 H 股价格下跌空间有限的情况下，中石油在 2008 年继续上演 “返老还童” 的情景或将不再出现，“今年 24，明年 18”的“中石油式”祝福恐怕不会再有。

　　解禁风潮已经近乎风平浪静

　　2008 年 3 月将是大小非解禁的集中时段。 面对投资者对 2 月 5日中石油网下配售股解禁时股价大跌的心有余悸。裘孝锋认为，最近一个时期中石油解禁风潮似乎已经过去。 “该走的全都走了，想留的也全都留了下来。”他对《红周刊》记者表示，2 月 5 日及以后几个交易日内沽售中石油股票的沽空动力很有可能是一些打新股的理财产品。

　　长盛债券（爱基,净值,资讯）基金经理刘静对 《红周刊》记者表示，她管理的基金产品对于网上申购到的新股主要根据组合流动性需要择机卖出； 对于网下配售申购到的新股， 由于长盛债券基金最高有 16%的股票资产是可以同时参与一、二级市场的，因此，解禁期后会对该部分新股视同二级市场的股票进行管理，也就是说，该基金将根据其当时的估值水平、相对价值及市场状况来决定持有或卖出。而另一方面，一些银行打新股产品的负责人则表示， 由于合同中明确规定网上网下申购的股票一定要在可交易的当天卖掉，所以，由于他们的抛售导致中国石油放量下跌的可能性极大。

　　阻止继续“返老还童”的三大关键因素

　　近日由于国际原油价格已经收于 100 美元以上， 就记者比较关心的油价问题对于中石油股价的影响，裘孝锋表示，国家在二季度调整成品油价格的可能性较大。 到二季度，随着消费旺季的到来，如果国际原油价格仍然维持高位的话， 则国内成品油供应又会紧张。 而近期南方的电荒和雪灾加大了淡季对柴油的需求， 加上中国石化和中国石油在 2 月份可能均没有进口柴油的计划， 在消费淡季不储存一定的汽柴油， 这为高峰期到来发生油荒埋下了伏笔。他坦言，目前国内的价格管制对于石化企业的影响还是非常大的，“中石化会因为油价上涨的原因， 在炼油这一环节上就会损失 150 亿元。 ”裘孝锋表示。

　　与成品油价格能否提升影响中石油估值的关键因素一样， 新油气资源的发现也是支撑中石油基本面的又一关键因素。 在 2007 年这一“找油丰收年” 中，3 个亿吨级油田均为中国石油所有(冀东南堡、大庆古龙和长庆姬源)。再加上公司极大丰富的天然气储量， 他相信这些都很有可能是在2008 年推动中石油走出颓势的利好因素。而最后一个关键因素， 则是从整个金融市场来看， 裘孝锋认为股指期货推出的进展将决定中石油的中短期表现。 市场或许还将老调重弹，如果股指期货能够在今年推出，势必将会带来一波以中石油为代表的权重股上涨。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。