主题：五粮液“或四季度提高出厂价”


五粮液 昨日发布中报。上半年，五粮液收入和净利润分别较去年同期(下称同比)增长16.2%和23.8%，实现每股收益0.42元，基本符合市场预期。

　　与此同时，从昨日起，52度五粮液从598元涨到658元，1618五粮液从658元涨到718元，专卖店特供五粮液则将在目前388元售价的基础上，上调50元左右。

　　另据业内人士透露，国家税务总局正计划在行内掀起消费税专项调查，调查对象包括五粮液、剑南春、泸州老窖、水井坊和沱牌等著名白酒企业。

　　综上，我们判断，渠道价格上调为出厂价提高做好前期准备，五粮液(出厂价)提价时间点将推迟到第四季度，预期提价40元/瓶的概率较大，控量提价将减轻公司消费税压力。

　　酒类毛利率提升

　　今年上半年，五粮液收入和净利润分别同比增长16.2%和23.8%，今年第二季度收入和净利润分别同比增长32.5%和19.5%，收入增速比一季度加快。其中，高价酒(每瓶70元以上)的销售收入增加了1%，低价位酒(每瓶70元以下)的收入同比增长29%;收入增长和毛利率的提升，驱动业绩增长。

　　今年上半年五粮液预收账款2.8亿元，较去年底减少约8亿元，较去年同期预收账款减少约4亿元，如果剔除预收账款的影响，今年上半年收入同比增长约7%。

　　上半年，五粮液酒类业务总毛利率67%，同比提升8个百分点，其中高档酒业务毛利率提升了9.7个百分点至83%，主要原因是去年下半年提价;中低档酒毛利率提升了12.5个百分点至31%，主要是因为五粮液改变了中低档酒统计口径。

　　此外，上半年五粮液销售费用同比增长17.6%，基本与收入增速持平;销售费用率9.1%，与去年同期基本持平;管理费用同比增长25.1%，管理费用率6.9%，同比仅提高0.5个百分点。

　　目标价：25元

　　我们认为，消费复苏带动行业景气回升，下半年是行业的传统旺季，高档白酒销量和价格将回升。

　　今年1-7月份，白酒行业产量同比增长21.5%，增速较1-6月份上升1.4个百分点;其中7月份产量同比增长38%，月度产量增速处于历史高位。厂商对下半年旺季销量回升信心比较足。

　　假设今年第四季度五粮液提价40元/瓶，考虑五粮液收购集团酒类相关资产每年增厚0.08元，以及设立新销售公司减少关联交易带来的每年0.20元的业绩增厚，我们将五粮液2009-2010年每股收益预测上调至0.80元和1.00元，2011年业绩预测为1.16元。参考2010年25倍预测市盈率，我们将五粮液目标价由17.00元上调至25.00元，调高评级由“持有”至“买入”。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。