主题：佛山照明：出口因素拖累营收下滑谨慎推荐


　　投资收益减少导致上半年净利润下滑：上半年公司主营业务收入7.3亿，同比减少8.59%；净利润7118 万元，同比减少55.49%。上半年公司利润同比减少主要是由于去年上半年公司出售交通银行3200万股股票，增加了公司的投资收益。
　　主业方面国内收入平稳，出口下降28%：近几年公司电光源产品出口比重一直在37%左右。今年上半年公司国内销售同比增长2.2%，而出口收入受金融危机影响，同比下降幅度达28%，致使公司出口比重迅速 下降至28.8%，从而拖累营收下降。
　　成本降低使得毛利率上升：由于公司有效控制经营成本，上半年公司毛利率比去年同期上升4.54 个百分点。主要原因是由于公司去年采取了限量引料的策略，充分享受到了今年原材料价格下降的好处。
　　费用率有所增加，是公司积极拓展业务的正常表现：今年二季度公司销售费用和管理费用比去年同期和今年一季度均增加了近2000 万元，考虑年初以来公司在全国积极进行销售体系建设，并在不断加大生产规模，我们认为这是公司积极拓展业务的正常表现。
　　产能持续扩张是公司最大的看点：公司凭借手中充足的现金优势，充分把握全球经济复苏带来的市场需求扩张的机遇，以自有资金6 亿多投资金卤灯、扩产节能灯、日光灯等产品线。此外，公司还在积极寻找合作方，有较大决心进入LED 照明这一新兴领域。公司具有行业地位和品牌优势，切入LED 照明灯具将有助于推动国内LED 行业发展，同时也有利于公司长远发展。
　　盈利预测和投资评级：公司手中持有三家银行（光大、厦门商业银行、广东发展银行）的股权，未来有望带来可观收益。不计投资收益，我们预计公司09 年和10 年EPS 分别为0.18 和0.23 元，当前股价对应的市盈率分别为41 倍和32 倍。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。



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