主题：信贷“紧”声又起 银监会悄然行动



　　近日，市场有多条关于下半年信贷继续收紧的消息传出。

　　据相关消息称，银监会日前已向多家银行下发一份规定调整草案，要求银行在计算资本金时扣除由其他银行发行的次级和混合型债券，银行必须在8月25日之前给出反馈意见。

　　分析人士称，银监会此举剑指银行风险控制，另外也反映了下半年信贷政策将趋紧。如果此举实施，银行业的整体资本充足率将有微微下降，更将对未来银行间发行次级债补充资本的模式产生深远影响。据透露，这一规定将溯及以往发行的所有次级债。

　　次级信用债券是银行补充资本金的重要来源，如果实行新方法，银行可能不得不减少贷款或者发行新股融资来满足银监会12％的资本金要求。一些业内人士分析，这项措施将可能是切断银行补充资本金的重要途径，实施后，银行只能通过增发新股或者减缓信贷来使资本充足率达到监管要求。

　　不仅仅是银监会开始悄然对信贷悄然收紧。近日，业内还有传言称，审计署即将对几家大型商业银行的信贷投向、资产质量进行专项调研。股市楼市信贷资金将成严查对象。"不管是严查资本充足率，还是审计信贷投向，目的都是降低风险。"交通银行发展研究部研究院鄂永健认为。

　　上海师范大学金融工程研究中心主任孙茂辉认为，"目前许多银行都靠互持次级债来维持8%的最低资本充足率标准。一旦经济出现大规模系统性风险，这部分次级债极有可能转变为'有毒资产'，所以清理这部分资产的目标就是改善银行的风控水平。"此外，孙茂辉表示，由于商业银行互持次级债的规模不大，所以银监会此举对下半年整个银行业的信贷投放量影响有限。(国际金融报)

　 商业银行交叉持有次级债将从附属资本中扣除

　　一家大型国有银行的人士证实，银监会正考虑将银行交叉持有的其他银行次级债从附属资本中扣除，并就此向商业银行下发了《关于完善商业银行资本补充机制的通知》，内部征求意见。

　　来自监管部门的人士对本报记者表示，这是银监会一直都在关注的工作，因为交叉持有次债的系统性风险比较大，监管部门也不好衡量到底有多少高质量的资本在银行手中，因此，考虑扣除是为了降低系统性风险。但不能认为这是一个“从紧”的信号，这是一个系统性的工作，而不是针对某一个时点才出的。

　　前述银行人士也透露，征求意见稿主要是银监会遵循审慎监管原则，避免银行过度发行次级债，从而导致风险在银行内部累积。

　　银监会2004年发布的《商业银行资本充足率管理办法》规定，商业银行资本包括核心资本和附属资本。经银监会认可，商业银行发行的普通的、无担保的、不以银行资产为抵押或质押的长期次级债务工具可列入附属资本，在距到期日前最后五年，其可计入附属资本的数量每年累计折扣20%。

　　由于银监会对于商业银行的资本充足率要求较高，因此，不少商业银行通过发次债的方式来补充附属资本，以此增加资本充足率。兴业银行资深经济学家鲁政委指出，对于一家商业银行来说，如果补充附属资本和核心资本对于资本充足率达标是无差异的，商业银行必然倾向于选择成本更低的补充资本方式，而发债就是最好的途径。今年以来，银行业已发行了超过2000亿元的次级债。但事实上，这种次级债和混合资本债主要是银行类金融机构间互相持有，其他投资者持有的极为有限。这也是银监会认为这种交叉持有次债存在系统性风险的原因。

　　工行的一位人士给记者举了这样一个极端的例子：“假设有两家银行，A银行和B银行，A银行发1000亿的次级债，B银行全买了，B银行再发1000亿，A银行全买了，这样实际上两家银行本身都没变，我给你1000亿，你再给我1000亿，然后我们的资本充足率就都提高了，这样显然是不合理的。”

　　但如果商业银行持有其他银行的次级债，需要从前者的附属资本中全数扣除，因此，市场人士也担心，这难免会使得部分银行的资本充足率因此而下降，从而进一步影响商业银行的放贷能力。尤其是一些本身资本充足率就不算高的银行。

　　不过，前述工行人士称，次债从附属资本中扣除对工行的资本充足率不会有太大问题。首先，每年都有几百亿的利润会转化为银行资本；此外，类似于今年这种爆炸式的贷款增长今后预计很难出现，资本充足率不会下降很快。此外，他表示，巴塞尔新资本协议规定，银行资产的风险权重完全由其风险管控能力来定，因此对于风险管控水平较高的银行来说，现有的资本充足率是低估的，这意味着届时某些银行的资本充足率可能比现在公布的数据要高。(上海证券报)

　　银行互持次级债需移出附属资本 放贷面临刚性约束

　　发行次级债，曾经是银行提高资本充足率的一条捷径。然而，这一手段的效果很可能面临大打折扣的局面。

　　知情人士透露，近日银监会下发《关于完善商业银行资本补充机制的通知》(征求意见稿)。征求意见稿指出，如果商业银行持有其他银行的次级债，需要从该银行的附属资本中全数扣除。这一规定针对各类型银行，并涉及其以往发行的所有次级债。

　　银行互持次级债非常普遍

　　"现在银行间互持次级债的情况非常普遍，部分银行持有的次级债占银行债券持仓量的比例也已经较高，确实到了该管一管的时候了。"一家股份制商业银行人士对CBN表示。

　　也有人士表示，在经济企稳基础尚不牢固的情况下，银行资本充足率的下降将造成对银行放贷的刚性约束，征求意见稿最终如何定稿尚需观察。

　　中信证券一位债券分析师指出："目前银行发行的次级债绝大多数由银行相互持有，造成商业银行资本金的虚增，银行承担的风险就远远超过其真实的风险承担能力。流动性很差，银行系统内风险大大增加。"

　　据Wind统计，截至7月，商业银行债券余额为5653亿元，占债券市场份额的3.54%。其中，商业银行发行的次级债为4287.5亿元。目前商业银行发行的债券包括次级债、混合资本债和金融债，前两者都可计入发行人附属资本。

　　提升资本充足率效力减弱

　　根据银监会2004年6月发布的《商业银行次级债券发行管理办法》，银行持有的其他银行发行的次级债按100%风险权重计入风险资产，持有的其他银行发行的次级债余额不得超过其核心资本的20%。

　　分析人士表示，征求意见稿如果付诸实施，一方面商业银行持有的其他银行次级债将在其附属资本中扣除，造成资本充足率下降，另一方面银行新申请发行次级债的规模、销售等，需要考虑更多的问题。

　　"按照征求意见稿的规定，银行资本充足率将下降。银行今后发行次级债时，要考虑发行需求到底有多少，可以卖给谁。"中国银行间市场交易商协会一位人士对CBN表示，"因为持有其他银行次级债不能再计入该银行附属资本，因此拿债热情会降低。如果作为最大买家的银行积极性不高，发行对象将更多地面对基金、保险公司、券商等机构。"

　　上海证券银行业分析师郭敏报告指出，目前银行间发行的次级债存量规模为4000余亿元，总规模占附属资本规模较小，若对交叉持有次级债进行扣除，对大部分商业银行的资本充足率影响有限。

　　银行或将寻求筹资新渠道

　　作为补充附属资本的工具，发行次级债具有高速、快捷、灵活等优势。不少银行在规模扩张和业务拓展过程中，都采用这一方式提高资本充足率。

　　相关人士指出，将银行互持的次级债在附属资本中加以扣除，会使银行资本充足率出现不同程度的下降，在当前情况下更表现为对银行放贷行为的刚性约束。因此，在目前经济大环境下，这一规定是否正式付诸实施还需观察。

　　银行并非没有退路。上述股份制商业银行人士表示："目前代持交易其实很活跃，而征求意见稿也并没有对此进行详细监管说明。代持交易等方式将使银行绕开这一新政策。"

　　所谓代持，是指银行在作出相应回购承诺后，将所持债券转给其他机构代为持有。如此，这部分债券不会出现在银行表内，也就避免将其在银行附属资本中扣除。

　　除代持交易外，银行补充资本金也可能转向其他渠道，如定向增发、增资扩股、利润留存等。(第一财经日报)

　 谢国忠：银行风险暴露不良苗头 收缩1.5万亿信贷

　　上周,中国股票市场既创出了近日最大单日跌幅,也创出了最大单日涨幅。从3400点之上回归至2900点,市场的观点已经不再统一。

　　分歧表现在多个层面,核心是对宏观政策预期以及对经济形势判断的分歧。在政策层面,以货币信贷政策为代表,市场担忧政策不是“微调”而是“超调”。在形势层面,一方认为中国经济实体层面已经出现稳固复苏,并能支撑资本市场高位;一方认为经济复苏并未真正实现,虚拟市场表现已经脱离实体经济,泡沫特征明显。对于以信贷、热钱为代表的流动性形势,市场判断也有分歧。

　　CBN记者近日专访了玫瑰石投资公司董事谢国忠与安信证券首席经济学家高善文。

　　谢国忠持悲观态度,他认为中国经济基本面不能支撑新的牛市;高善文认为,市场短期调整未必结束,但长期看好。

　　在政策建议上,高善文认为,要保持适度宽松货币信贷政策,微调不能超调。而谢国忠认为,不能靠泡沫拉动经济,应该真正采取减税等政策刺激消费需求。

　　谢国忠:中国经济基本面不能支撑新牛市

　　CBN:虽然悲观论调很难为众人理解,但你的确多次准确预测危机的到来。最近中国股市大起大落,短期内如何看股市前景？

　　谢国忠:我认为,“十·一”之前肯定上不了3400这个高点了,股市会继续向下调整,9月份会有一个反弹,忽悠一些等待回调的人进去,比如非经济性的节庆因素等。

　　但我要强调的是,经济基本面已经放缓,房市已经不敢烧钱了。目前经济增长靠资产泡沫来支撑,银根一收紧就会放缓,我们的经济不是在可持续发展的通道上。

　　企业利润年内难好转 银行风险暴露不良苗头

　　CBN:你刚才预测9月份会有反弹,那么有何建议警醒投资者呢？

　　谢国忠:这不是一个新的游戏。中国的经济基础不能支撑新的牛市,你要是擅长虎口拔牙还行,要是战绩不那么好的投资者,就别进去了。

　　CBN:今年前7个月贷款总量达到7.73万亿元,央行原副行长、全国人大财经委副主任委员吴晓灵近日预测全年贷款总量10万亿～12万亿元。但也有人提出下半年信贷总量应控制在1万亿元左右,你认为多少算适度宽松的？

　　谢国忠:全年信贷总量10多万亿元的可能性有,但可能性不是很大。

　　银监会最近刚刚发了《关于完善商业银行资本补充机制的通知》(征求意见稿),主要内容即拟将商业银行目前所交叉持有的次级债和混合资本债从附属资本中全额扣除。

　　那么就会给银行业整体造成一个2000多亿元的资本金缺口,我认为按当前的货币乘数,大约有1.5万亿元的信贷就要由此收缩了。

　　消费格局待变

　　CBN:你认为中国经济实体经济层面基础不稳,危机之下,经济应该怎样发展？

　　谢国忠:中国经济增长的特征,以前是出口增长型,靠外国人消费,现在泡沫破灭了,这部分产能无路可走,就要靠内需,这是一种思路。在政策上,我认为现在的问题是政府花钱太多,老百姓花钱太少,投资盘子应该变小,老百姓消费的盘子应该变大。

　　怎么实现这一点？在政策上我认为要减税,要增加老百姓的收入,达到平衡。这样,投资的钱自然就少了。增值税、个人所得税、公司营业税都需要降低。由于个人所得税和公司所得税的差别,有些公司老板就用发票方式将自己收入从公司收入的渠道变相隐身走了,就是因为税率太高。(第一财经日报)

　　上半年2万亿信贷入市？ 审计署拟9月审计信贷投向

　　据报道,近日有商业银行人士透露,除对某些银行的常规金融审计外,国家审计署打算对银行落实中央宏观经济发展政策情况进行审计,内容之一是信贷投向。

　　某国有大行稽核部门人士表示,已经了解到相关信息,并在做前期准备工作;另一家大行内部审计部门人士称,目前审计署还没有入驻,可能的入驻时间是9月份。

　　审计署年初曾发文要求,2009年的所有审计,都要把检查中央政策措施贯彻落实情况作为重要内容。此次审计重点可能包括:严肃揭露和查处违背国家宏观调控政策的问题,制止和纠正有令不行、有禁不止的行为,促进政令畅通,防止造成重大损失浪费,保障政策措施落实的及时性和有效性。

　　实际上,随着今年上半年7.37万亿天量信贷投放于市场,A股同期大幅上涨,的确很容易让外界将两者"相互联系"。中国社科院国际金融研究室副主任张明8月初发表于香港《紫荆》杂志上的一篇文章,再度让"今年上半年有多少信贷资金流入股市"的话题为市场各方所关注、争论。一时间,对于是有2万亿还是不足1万亿,抑或3413亿信贷资金违规入市,各界众说纷纭。

　　有市场人士指出,这次A股一路从3478点向下跌破2800点,与"风传"审计署要审计银行信贷投向,机构纷纷撤资填"窟窿"准备迎接审查难脱关系。(理财周报)

　　下半年A股“很差钱” 年内难创新高？

　　从最高3478点算起，股市一度调整了20%，对于这轮恶梦般的调整，国金证券首席经济学家金岩石表达了三个基本观点：第一，A股不是不差钱，是不差小钱差大钱；第二，A股还会跌，但是没有大跌有小跌；第三，A股这一跌，情绪涣散，年内再创新高的可能性已经非常小。

　　很差钱的原因，首先是信贷投放从6月份的15000亿猛降到7月份的3599亿，而更深层次的原因，则是从8月3号这一天，A股流通市值已经历史上第一次超过了非流通市值，当时总市值接近24万亿，其中流通市值近12万亿，市场的内在供求发生了变化。到12月31号，流通市值会达到四分之三，非流通市值会下降到四分之一，在这样一个变化当中，如果市场再回到3500点，意味着流通市值将翻一倍。而所谓非流通股，就相当于监狱里的囚犯，关了这么多年，突然间自由了，怎么着也得溜溜弯，先出去一趟。这时候，市场就不是不差钱，而是不差小钱差大钱了。

　　摩根士丹利中国区首席经济学家王庆认为，中国信贷增长下半年会比上半年有一个明显放缓的过程，但这并非货币政策的紧缩，而是货币政策的自然过渡。全年来讲，信贷会达到10万亿，到了2010年，信贷增速则会恢复到前几年的正常水平。

　　申银万国证券研究所首席分析师李慧勇认为，下半年流动性会有些变化，但总体宽松的格局不会改变，因为积极的因素来自于外资的流入、居民储蓄的分流，以及企业收入增加之后带来的资金供给的增加。不过同时也要看到一些偏紧的因素，如新股扩容加大、贷款收紧。尽管如此，假如经济复苏格局成立，流动性不应该是太大问题。大小非主要是证券市场本身资金面供给问题，大量基金的发行以及居民储蓄的分流，相当程度上会抵消这样一个不利影响。

　　但金岩石认为，所谓的储蓄搬家是个误区，即使准备搬家，最近的大跌也把它吓回去了，因为储蓄就像缩头乌龟一样，探出头来，一看不行了，赶紧又往回跑。况且中国的高储蓄是一个错觉，大部分是政府机构和企业的储蓄，老百姓的储蓄并不多，还要等着买房子、娶媳妇、养老，都是有定向用途的，纯粹闲置的钱很少。从现在到年底，市场合理估值区间是2700到3300点，宽幅波动可能达到2500到3500点。下半年实际上是一个政策心理和资金的博弈，大涨大跌的机会都没有，不会再出现单边下跌，所以没有大跌有小跌。

　　江苏瑞华投资发展有限公司总裁王泽源表示，近期暴跌的好处，是泡沫挤破的速度会快一点，从而找到一个低位均衡点，有利于后期向上趋势的确立，也就是所谓的不破不立。昆仑信托公司证券投资部投资总监赵宇认为，调整的空间不会太大，但时间可能要有一段延续，因为上面的成交量堆积较多，而且从流动性支撑过渡到由业绩和流动性共同支撑，也需要市场逐步适应。广东新价值投资有限公司投资总监罗伟广表示，健康的调整幅度已经完成，会不会跌到2500点说不准，因为现在整个市场比较情绪化，在很多有价值的股票再次显现后，可以重新建仓了。

　　金岩石表示，年内要想再创新高，目前来看只有10%的概率。10%的概率靠什么呢？一是美国经济出现强劲复苏，把中国产能过剩的危机化解一部分；二是中国经济显示强劲复苏；三是上市公司利润强劲增长。这三个至少有两个出现，才能真正看到市场重拾信心。

　　王庆认为，中国经济在下一段时间应该强劲反弹，未来几个季度逐季加速，四季度可能达到或超过两位数，2010年一季度甚至能达到11%的峰值。李慧勇认为，下半年还是能够延续V型回升的势头，预计三季度GDP增长率可能达到9.3%，四季度可能超过10%，大家比较担心的房地产、出口，在三季度或四季度也会逐渐走出调整。(央视)

　　通胀压力显现 明年二季或出现流动性短缺

　　由于翘尾因素的作用，CPI同比在2010年一季度很可能会超过2%的涨幅，通胀压力的显现，央行可能缩紧货币，而在明年二季度流动性可能遭遇短缺的拐点。

　　当前资本市场宽松的流动性或在明年二季度发生改变。券商分析人士近日指出，7月份信贷市场的大幅回落使得当前市场流动性从过剩回归至合理偏宽松的水平，而明年二季度则可能出现流动性从合理水平转向短缺。

　　国信证券宏观分析师林松立日前指出，未来出现流动性短缺的拐点的到来有几种可能。首先由于翘尾因素的作用，CPI同比在2010年一季度很可能会超过2%的涨幅，通胀压力的显现，央行可能缩紧货币，而在明年二季度流动性可能遭遇短缺的拐点。其次，信贷增幅的大幅放缓会造成流动性的短缺。如果明年初出口仍复苏缓慢，维持目前负增长的状况，同时信贷增速由于种种原因导致较大幅度放缓，流动性也极有可能遭遇短缺拐点，时间也会在明年二季度左右。

　　林松立认为，如果货币供应增速持续保持在20%以上，那么流动性将维持较长时间的合理水平甚至重回过剩局面，但中期而言，货币供应高速增长的结局一定会导致人民币贬值预期的出现，而央行为了维护汇率稳定，将不得不持续买进人民币释放出外汇，届时流动性将很快陷入短缺的局面。

　　联合证券首席经济学家陆磊最近也撰文指出，“双松政策”向“有保有压”的宏观调控转型会成为一个政策趋势，并将导致流动性拐点到来。

　　一旦经济恢复正常增长，货币信贷的超常规增长必然需要回归正常水平。东方证券分析师认为，当前货币信贷的实际增长情况远远超出政府当初定下的目标，货币信贷增长回归政府“隐含认可”的目标就是经济平稳较快发展的必然要求。

　　陆磊认为，如果资产价格泡沫累积到一定程度，证明大量流动性并非进入实体经济，政策可能提前出手，对某些行为进行特定干预。

　　他指出，当前存款准备金政策调整余地并不大，但如果监管部门与中央银行对信用风险加快上升达成共识，也会更早收紧流动性，保证金融市场的稳定性。至于何时可能加息，一个重要的参考指标是CPI上涨有没有超过2%，而CPI转正的时间可能在明年上半年。

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