主题：利亚德：疫情冲击1Q20出货，关注2H20起Mini／Micro LED机遇

业绩回顾　　2019年业绩符合我们预期，1Q20预报低于我们预期　　利亚德公布2019年报：2019年营收90.5亿元，同比增长17.5%，归母净利润7.0亿元，同比下滑44.3%，位于此前业绩预报下滑33-49%区间内，符合我们预期。　　2019业绩大幅下滑主要是因为：1）公司出于谨慎性考虑，计提3.4亿元商誉减值；2）景观照明、文旅演艺业务表现不佳，对利润率也带来较大挑战。　　同时公司公布一季度预报：1Q20净利润500-1,500万元，同比下滑95.6-98.5%，大幅低于我们此前预期。主要是因为受疫情影响，LED显示屏及夜游经济业务的生产、出货、安装、结算均遇到较大挑战，致使1Q20收入同比下降49%左右。考虑到北京地区疫情影响还在持续，我们预计2Q经营仍将受到一定影响，但目前订单影响不大，疫情之后经营有望迎来迅速恢复。　　发展趋势　　LED显示仍是主要贡献，关注疫情对生产及需求的冲击。1）2019年开始公司提出“深耕显示、稳健发展”，2019年智能显示业务也录得25.9%成长，营收占比超过70%，其中小间距仍保持在32.8%的不错成长，是主要增量来源。2）今年在疫情影响下，1Q20生产和出货遭遇较大挑战，利亚德1Q20有效工作时间仅1月中上旬，同时我们预计线下经济活动的减弱可能也会对需求端带来一定冲击，疫情影响的持续性仍需观察，但中长期来看，随着LED灯珠成本的下降，我们仍然乐观看待LED小间距显示的应用前景。　　Mini/MicroLED应用即将迎来落地，利亚德将是重点受益标的。1）我们看好Mini/MicroLED成为小间距之后下一个大级别的创新，2H20开始在苹果引领下率先在背光应用落地，未来显示潜力更值得期待，且市场潜力远大于小间距时代。2）我们预计利亚德与晶电的合资公司将于4Q20投产，借助利亚德国内领先的巨量转移技术，投产后即有望实现对SMT贴片效率的超越，加快背光、显示应用的步伐，利亚德也有望在Mini/Micro时代再度大放异彩。　　盈利预测与估值　　考虑疫情对生产及需求影响，下调2020/2021eEPS33%/24%至0.36/0.51元。当前对应2020/2021e18.3/12.7xP/E。维持跑赢行业，考虑疫情不确定性，下调目标价18%至9.0元，对应2020/2021e25.3/17.6xP/E，对比当前仍有38%上行空间。　　风险　　疫情影响持续；新技术落地进展不及预期。

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