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主题:利亚德:疫情冲击1Q20出货,关注2H20起Mini/Micro LED机遇
业绩回顾 2019年业绩符合我们预期,1Q20预报低于我们预期 利亚德公布2019年报:2019年营收90.5亿元,同比增长17.5%,归母净利润7.0亿元,同比下滑44.3%,位于此前业绩预报下滑33-49%区间内,符合我们预期。 2019业绩大幅下滑主要是因为:1)公司出于谨慎性考虑,计提3.4亿元商誉减值;2)景观照明、文旅演艺业务表现不佳,对利润率也带来较大挑战。 同时公司公布一季度预报:1Q20净利润500-1,500万元,同比下滑95.6-98.5%,大幅低于我们此前预期。主要是因为受疫情影响,LED显示屏及夜游经济业务的生产、出货、安装、结算均遇到较大挑战,致使1Q20收入同比下降49%左右。考虑到北京地区疫情影响还在持续,我们预计2Q经营仍将受到一定影响,但目前订单影响不大,疫情之后经营有望迎来迅速恢复。 发展趋势 LED显示仍是主要贡献,关注疫情对生产及需求的冲击。1)2019年开始公司提出“深耕显示、稳健发展”,2019年智能显示业务也录得25.9%成长,营收占比超过70%,其中小间距仍保持在32.8%的不错成长,是主要增量来源。2)今年在疫情影响下,1Q20生产和出货遭遇较大挑战,利亚德1Q20有效工作时间仅1月中上旬,同时我们预计线下经济活动的减弱可能也会对需求端带来一定冲击,疫情影响的持续性仍需观察,但中长期来看,随着LED灯珠成本的下降,我们仍然乐观看待LED小间距显示的应用前景。 Mini/MicroLED应用即将迎来落地,利亚德将是重点受益标的。1)我们看好Mini/MicroLED成为小间距之后下一个大级别的创新,2H20开始在苹果引领下率先在背光应用落地,未来显示潜力更值得期待,且市场潜力远大于小间距时代。2)我们预计利亚德与晶电的合资公司将于4Q20投产,借助利亚德国内领先的巨量转移技术,投产后即有望实现对SMT贴片效率的超越,加快背光、显示应用的步伐,利亚德也有望在Mini/Micro时代再度大放异彩。 盈利预测与估值 考虑疫情对生产及需求影响,下调2020/2021eEPS33%/24%至0.36/0.51元。当前对应2020/2021e18.3/12.7xP/E。维持跑赢行业,考虑疫情不确定性,下调目标价18%至9.0元,对应2020/2021e25.3/17.6xP/E,对比当前仍有38%上行空间。 风险 疫情影响持续;新技术落地进展不及预期。
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