主题：许小年：经济结构调整不到位 反弹就是一句空话


　　长期以来，中国和美国两大经济板块形成了一个近乎于完美的经济循环：如果没有美国旺盛的经济需求，中国的投资高增长也不可能；没有中国人给美国人供应大量的廉价出口品，美国的消费增长也不可能。因此，中美两国或者是两大经济板块都享受了全球化的红利。但现在好日子结束了。
　　一个看上去完美的国际经济循环为何不能继续下去了呢？其实原因就是美联储不可能长期执行货币宽松的政策，因为资产泡沫破掉了，金融机构纷纷破产，它们再也无力像过去那样发放贷款了，这导致民众旺盛的需求没有了。而没有了美国人旺盛需求后，中国产能过剩的问题马上爆发出来。
　　我们发现，此前全球经济的繁荣一半真一半假：真的是全球资源的配置产生了效益，假的是这个繁荣有相当大的部分是由美联储的宽松货币政策，或者是由美国的政策体系超常地发放贷款的原因所导致的。
　　美联储长期实行宽松的货币政策、美国商业银行滥发信贷的结果致使美国的企业、家庭和经济严重依赖商业信贷，借钱已经成为美国文化的一部分。因此，美联储的货币政策造成的突出表现是过度借贷和过度消费。危机之前，美国家庭的储蓄率是零，就是说美国家庭作为一个整体不储蓄，工资收入百分之百的花掉，也就是说消费率是百分之百。
　　那我们看看中国人的失衡在什么地方？中国的问题和美国正相反。美国人是过度借债，我们是过度储蓄--我们的储蓄率是40％左右。世界上没有一个国家像我们储这么多的，储蓄本身变成了生活的目的。美国人借了钱，拼命去消费；我们中国人存了钱拼命去投资，不消费。钱存到银行，银行再贷给企业和政府去投资，因此，美国人的问题的反面就是我们的问题。
　　现在这个循环转不下去了。美国人没有办法，只好去减少消费，节衣缩食，勒紧裤腰带，但是感觉难受的是我们，因为消费品都是我们生产的。美国的调整叫"去杠杆化"，而我们是要"去库存化"。如果美国人"去杠杆化"不到位，它可持续的复苏就无法到来；如果中国的"去库存化"不能完成，中国经济的复苏也无法到来。
　　现在，我们看到了政府在外部需求下降的时候，紧急地启动了刺激内部需求的政策，但是这个刺激需求在什么领域里？仍然是投资。现在我们继续投资追加生产能力，使过剩产能的问题变得更加地严重。而如果经济调整不到位，反弹就是一句空话，在这个意义上说，我感觉美国经济有可能率先反弹，因为它调整得最多。美国的家庭储蓄率也在恢复，用经济学的术语讲，美国人必须修复它的资产负债表，经济才能走向可持续的复苏，这个过程很痛苦，但这是无法避免的痛苦。
　　其实，中国完全有可能通过不同的政策组合，走出这场危机--不是再去花钱拉动投资，而是坚决地把经济发展重点从投资转向消费，投资已经太多了，现在缺的是老百姓的消费。中国的投资占GDP的比重在40％以上，美国是15％，日本是20％多一些，中国的私人消费占GDP比重是35％，美国的私人消费占GDP的比重是70％，中美两国之间差一倍，当然美国的70％可能是太高了，而我们的35％无疑是太低了，我说如果政府有钱的话最好是刺激消费。
　　如果把经济增长的重点从投资转向消费，财政政策就不是建更多的"铁、公、机"（铁路、公路和机场），而是把资源直接发给老百姓，或者是充实社会保障体系，包括给老百姓、企业减税。中国企业税负太高，17％的增值税，再加上25％的所得税，全球不是最高的，也是最高的之一，所以政策组合应该是减税，应该是增加在收入和财富配置中老百姓的比重。
　　当我们把经济增长的重点从投资转向消费的时候，经济增长的速度不可避免地要下降，政府靠投资能拉动经济增长达30％，但消费的增长不可能拉到30％，如果靠消费来驱动中国经济的增长，那么经济增长速度一定会下降。因此最近我反复强调一个观点，我们应该习惯于中度的增长速度，增长速度6％-7％挺好的。
　　只要大家有工作做有钱挣，经济增长速度快慢没有什么关系。


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谢国忠：A股泡沫下季破裂
　　知名的独立经济学家谢国忠今日撰文称，目前A股刚经历过暴跌，政府推出大量利好政策和专家们乐观评论使得中国大量的散户涌入股市，然而，中国投资者的贪婪性，使得A股容易重复出现暴涨和暴跌。由于内地经济和美国经济分别于今年第四季度和明年一季度再次探底，因此，A股泡沫将在今年第四季破裂。
　　暴跌后将可反弹至下月
　　谢国忠称，股市泡沫是个负面的游戏，它导致资源配置的扭曲。在这轮股市上升中，中国A股引领全球，尽管全球各国央行维持低利率，金融危机令西方银行谨慎放贷，但是只有中国各银行在大量地放贷，其导致流动性泛滥，首先它吹起股市泡沫，其次是商品和房地产市场泡沫。目前全球股市正跟随中国股市一样出现下跌。
　　他不能确定源于半年前的这次泡沫是否真正结束，而此次A股和港股暴跌是源自内地贷款政策的收紧。7月内地银行放贷增长较6月环比大幅下挫，A股由此出现暴跌，并波及港股，不过A股在9月份将会反弹，但是它不会超过8月4日沪指创出近3,500点的高位。
　　中美经济半年内料再探底
　　在第四季度，当内地经济再度出现放慢迹象时，A股泡沫将真正破裂。而土地价格也出现下挫，它引起的关注超过股市暴跌的情况，而内地地方政府依赖出让土地获得收入。目前起于2月份的经济复苏是进货上升和资产泡沫的膨胀，这两个因素在第三季度是不可持续的，当市场看到经济出现第二次探底后，恐慌性抛售将再度袭来，并且将波及更广。
　　　美国经济将于明年第一季度再度探底，其下半年经济复苏是由进货上升和财政刺激。然而，美国人对靠借贷度日的习惯正在改变。受金融危机的影响，他们的需求不会马上被刺激出现并快速上升。到明年第二季度中期，全球许多国家经济受美国影响进入第二次探底，到时全球金融市场将再度出现暴跌。（香港文汇报）