主题：广药系腾挪 手心手背利益难两全

60亿南药大规划，陡生变数寄望百日后

　　摘要：“广州药业（600332）合并白云山，做大广药集团板块，对南药而言是长远利好，但由于两家公司旗下子公司多达20多个，合并引发的利益博弈目前依然未能有两全的解决方案。”接近广药集团的医药业资深人士徐明（化名）向本报记者称。

　　“广州药业合并白云山，做大广药集团板块，对南药而言是长远利好，但由于两家公司旗下子公司多达20多个，合并引发的利益博弈目前依然未能有两全的解决方案。”接近广药集团的医药业资深人士徐明（化名）向本报记者称。

　　投资者仍看好三月后重组

　　24日，广药集团旗下两家上市公司广州药业和白云山双双停牌，称有重大事项发布，引发外界猜想两家合并尘埃落定。

　　停牌令广州药业的股票吧内沸腾一片，认为“重大利好重组就在眼前”。但当天深夜，双方的公告粉碎了投资者预期，称暂无重大重组计划，且三个月内不筹划此事。

　　仅在一天之内，两家上市公司的计划发生了方向性的变化，徐明认为是20多个子公司间利益分配仍未能有两全的解决方案。

　　可能是料到外界对两次公告有太多疑问，广药集团已下令各个层次对外封口。昨日日，本报记者分别致电广州药业和白云山两家公司的多位高层，个个守口如瓶。而两家公司旗下的子公司的有关负责人也坦言接到“新闻禁令”。

　　相对广药集团的谨慎，投资者却乐观得多。虽然重大重组搁浅，且双方公告明确“三个月内不筹划”，但依然令投资者看到三个月之外的利好。昨日广州药业收盘涨近3％，报收7.66元，而白云山更涨4.4％，以7.52元收盘。投资者反应显示，外界对广州药业吸收白云山仍抱有良好期望。

　　白云山金蝉脱壳可提供壳资源

　　“广州药业合并白云山后，将令广州药业营业收入扩大到超过60亿元规模，对做大南药有长远利好。且白云山‘金蝉退壳’后，还可把壳资源贡献出来，目前广州市政府力推的国企上市，壳少公司多。”徐明称，两家公司合并也有互补优势：“广州药业旗下14家子公司以老字号中药公司为主，产品以中成药主打。而白云山旗下的白云山总厂和白云山和黄的西药又较有实力。”

　　徐明称，虽广州药业和白云山是广药集团旗下两家公司，但人员交流非常频繁，目前白云山董事长谢彬此前曾在广州药业担任副总经理，为合并提供较好的技术条件。

　　“此前广州药业较多资源放在医药商业上，但随着新医改和基本药物目录的出台，医药商业的日子越来越不好过，这也是广州药业吸收白云山，做大药品业务的背景。”而据W IN D资讯的瑞富数据，5年来广州药业营业收入按-25.7％的速度下滑；近3年其营业收入增长态势有所恶化。5年来净利润按14.2％的速度增长；近3年增速有所恶化。同时，虽然广州药业的净利润率正增长，但其经营利润率改善速度也不理想。同样，瑞富分析指，白云山营业收入按照2.6％的速度增长，且净利润按照7.7％的速度增长，近3年来，其利润增速有所改善，但营业收入增长态势有所恶化。此外，由于新医改的推行，医院回款周期一再延长，令广州药业与白云山共同面临显示库存与应收款占压情况越来越严重的问题。

　　在经济大环境不好，新医改市场资源重新划分形势下，两家国企背景的公司市场拓展能力低的问题开始展露。据2008年白云山年报，营业收入26亿元，各下属分公司销售收入虽实现增长，但经济大环境下，子公司市场基础不够扎实的问题也越来越大。由于市场开拓未能达到预期效果，在外部环境冲击下，不得不采取战略性调整和收缩，控制发货加大力度推进产品在渠道及终端的消化速度，销售规模也因此萎缩，利润出现大幅下滑。特别是与百特（中国）投资有限公司合资组建的百特侨光，合资近二年，经营状况并不理想，2008年亏损近2000万元。

　　“广州药业合并白云山，应该是未来的方向，目前估计是遇到个别利益层面的问题。”徐明称。


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