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主题:晨鸣纸业:业绩环比大幅增长 增持(研报)
投资要点:
中报业绩符合预期。2009年上半年公司实现营业收入66.75亿元,同比下降21.95%;(归属于母公司所有者的)净利润1.57亿元,同比下降83.38%,完成基本每股收益0.076元,基本符合预期(0.08元);每股经营活动产生的现金流量净额为-0.26元。其中二季度实现收入和净利润分别为38.01亿元和1.5亿元,收入和净利润环比增长明显(32.23%和1807.18%)。
1)二季度销量大幅提升成为收入环比增长主要原因。公司2009年第二季度各纸种产销量均大幅提升,二季度销量88万吨、产销率达115%较一季度的64万吨、产销率93%改善明显,成为季度营业收入环比增长的主要推动力。
2)毛利率修复明显,主要受益于大量低价原材料的使用,但较正常水平仍有差距。由09年一季度9.64%上升至二季度的20.23%(模拟修正后约为17.53%)。但整体看公司毛利率较正常水平仍偏低,大部分纸种较07年水平尚有4个百分点以上的差距,主要原因系浆价低位使公司纸浆自给率高的优势无法发挥。
3)期间费用整体上升,不同科目涨跌互现。公司09年上半年期间费用率合计为12.8%,较去年同期上升达4个百分点,加之毛利率下降的6.6个百分点,构成了公司净利率由去年同期的11.08%大幅降至2.36%的两大主因。
4)营业外收入明显下降,构成经营活动产生的现金净流量减少的原因之一。
5)纸品销售好转,库存商品减少带动存货继续下降。
6)造纸行业09年Q3盈利增长确定。对于晨鸣而言,需求恢复带动的浆纸齐涨的情形最为有利。
投资评级:
维持“增持”。公司大规模新增产能释放将在2011年,2010年业绩增长仍依赖于盈利水平的恢复,我们维持此前盈利预测:09-10年的EPS分别为0.36和0.44元,目前股价对应的09-10年动态PE为23和19倍,PB为1.4倍,PB估值处于较低水平,维持“增持”。
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