主题：晨鸣纸业：盈利将会大幅回升 谨慎推荐

　　09年上半年公司实现机制纸产量 145.16万吨，销量151.93万吨，与去年同期相比分别下降8.43％、0.16％。实现营业收入66.75亿元，同比下降21.95％；实现营业利润1.75亿元，同比下降85.23％；归属于母公司股东净利润1.57亿元，同比下降83.38％；实现每股收益0.076元。

　　与08年上半年行业高景气度时相比，公司各项盈利指标都有大幅下降，但造纸行业在第二季度已经开始回暖，公司09 年二季度营业收入环比增加32.23％，净利润 环比增加180.72％，毛利率由一季度的9.64％提高到二季度的20.23％。公司主导产品价格上半年已将见底企稳，目前反弹趋势已基本确立，预计公司下半年盈利状况仍进一步提升。

　　新项目进一步提高公司规模和盈利水平。由于行业回暖,需求上升,公司加快了外延式扩张的步伐，公司目前在建的项目除了80 万吨高档低定量铜版纸外，还有投资94亿元的湛江70 万吨木浆项目，以及配套湛江项目投资达16.68 亿元的新建45 吨高级文化纸项目等。这些新增项目建成后预计将增加销售收入103 亿元，利润16.9 亿元，合计销售净利率为16.4％，ROA为14.7％，均高于晨鸣现有业务，并将使公司2011年-2015年净利润年均复合增长20％。

　　我们仍维持在前期深度报告中对公司主营业务和盈利数据的预测，即2009-2011年分别实现净利润7.42亿元、9.90亿元和12.06亿元，EPS 分别为0.36 元、0.48 元和0.59 元，PE 分别为23 倍、17 倍和14倍。目前造纸行业四家龙头上市公司09 年PE 在24 倍左右，公司短期估值已处于历史合理水平。由于预计公司2010、2011 年的盈利大幅回升，而且规模优势更加突出，抗风险能力不断增强，因此维持对公司的“谨慎推荐”评级。



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