主题：鞍钢股份：鲅鱼圈进入投产期 目标价格27.4元

1、鲅鱼圈项目：预计08年中期高炉和转炉可正式投产，1580热轧热轧和中厚板进入试生产阶段，全年预计铁水和粗钢可达到200万吨以上，热轧和中厚板150-200万吨。

　　鲅鱼圈项目的铁矿石主要来从澳大利亚进口，不足部分由集团补充供应。上半年鲅鱼圈项目将因前期费用而亏损，但下半年将贡献利润，全年看2008年鲅鱼圈项目盈亏基本平衡。2009年预计项目可以实现达产，预计钢材产量在500万吨以上。

　　2、铁矿石：根据与集团的关联交易协议，公司2008上半年与集团铁矿粉关联交易价格基准为98美元/吨（加运费后折合约790元/吨），较之2007下半年有增加25美元/吨。

　　预计鞍钢2008年下半年矿石关联交易价格将在130美元/吨以上，这意味着2008下半年鞍钢矿石采购成本将较上半年上涨32美元/吨以上。

　　3、澳矿谈判：宝钢与澳大利亚的矿石谈判仍在僵持中，我们预计最终双方会达成一个折中的涨幅方案，对鞍钢而言，澳矿谈判对鞍山本部影响不大，但对下半年鲅鱼圈项目产生影响。

　　4、焦煤：2008年一季度公司焦煤采购价格约为880元/吨，预计在4月后将上调至1000元/吨以上，我们认为在国际焦煤合约价格上涨至300美元/吨以后，国内焦煤价格将继续呈上涨趋势，对大型钢铁公司，下半年焦煤采购价格达到1200元/吨可能性较大。

　　5、行业趋势：在上游原材料持续上涨的背景下，钢铁公司成本持续上升，在未来6个月内我们还看不到钢材价格下降的可能性，稳步小幅上涨的可能性较大，从更长的周期分析，09年后钢价存在因需求减弱而下跌的风险。

　　6、鞍本合并的计划正在进行中，预计2008年将有进展。

　　7、盈利预测：2008年一季度公司产品平均售价同比上调600元/吨，基本可以覆盖成本上涨，考虑税率调整和股本摊薄因素，我们预计2007年1季度鞍钢可实现每股收益0.33元；2季度鞍钢产品售价环比1季度普遍上调800元/吨以上，考虑焦煤等原材料上涨因素，预计公司2季度可实现每股收益0.5元；由于矿石关联交易价格上涨滞后影响，公司下半年产品盈利将略低于上半年，但鲅鱼圈的投产将部分抵消此影响。

　　8、投资评级：我们预计2008年鞍钢股份可实现每股收益1.52元，考虑到鲅鱼圈项目带来的成长性和鞍本并购因素，给予鞍钢买入评级，目标价格为27.4元，这对应18倍2008P/E。




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