主题：恒瑞医药：今年估值43～45元

　　8月26日，恒瑞医药（ 600276.SH）公布2009年中报，上半年实现3.73亿元的净利润，同比增长94.55％。当日，其股价报收40.52元。此前6个交易日，与上证指数宽幅震荡不同的是，恒瑞医药股价连续上涨。

　　作为医药股中的龙头公司，同时也是《投资者报》“TZ50指数”入选公司，恒瑞医药近年来不断扩大规模，但其业绩仍保持20％以上的高速增长。

　　《投资者报》数据研究部的研究认为，在医药板块整体看好的前提下，相比同属化学药子行业的其他公司来看，恒瑞医药上半年无论是19.35％的高收入增长，还是近90％的高毛利率，无疑都是其中的“佼佼者”。与医药板块主要上市公司相比，其收入增速处于中等偏上的位置，但毛利率位居前列。

　　基于上半年的业绩，《投资者报》数据研究部的研究认为，恒瑞医药2009年的每股收益将达到1.13元，合理股价约为42.94～45.2元。

　　业绩强劲增长

　　恒瑞医药是注册在江苏省连云港（601008）市的医药制造企业，2000年上市。上市后，恒瑞医药无论是销售收入还是净利润都获得了巨大的增长。2009年中报显示，公司2009年上半年实现营业收入14.29亿元，同比增长19.35％；实现净利润3.73亿元，同比增长94.55％。

　　与2008年同期证券投资亏损9883万元相比，2009年中期公允价值变动收益为6992万元。按照扣除非经常性损益后的净利润来看，公司扣除后净利润为3.02亿元，同比增长19.08％。

　　恒瑞医药的主要产品有肿瘤药、抗感染药、麻醉镇痛药和心血管等其他类药物四大类，其中，抗肿瘤药收入占比最高达62％，其次是抗感染药物和麻醉镇痛药，收入占比约为13％和11％。

　　分大类来看，2009年上半年抗肿瘤药在高基数上继续快速增长，上半年共销售8.7亿元，同比增长20％，麻醉药上半年实现爆发式增长，共销售1.8亿元，同比增长50％，成为公司业绩增长的新亮点；抗感染药收入达1.64亿元，同比增长3％，收入增长仍然缓慢；心血管等其他药品收入2.2.亿元，同比增长29％。

　　由于低毛利率的医药商业业务收入大幅下降58％，2009年上半年，恒瑞医药整体毛利率为83.98％，同比提升2.4个百分点。公司销售费用率和管理费用率上升使得总体期间费用率上升5.15个百分点。此外，2008年上半年公司实际所得税率为23％，2009年因获得高新技术企业认证所得税率降至15％，相应的增厚了2009年中期业绩。

　　根据中报披露，恒瑞医药目前没有短期和长期借款，资产负债率仅为9.55％，账面货币资金高达7.59亿元，财务状况十分优秀。

　　此外，公司在报告期内获得3 项专利授权，创新药卡曲沙星和艾瑞昔布申报生产批件，分子靶向抗肿瘤药苹果酸法米替尼胶获得二期临床批件，创新药非洛他赛注射液进入临床一期。上半年启动伊立替康、加巴喷丁等3 个药物FDA 认证，下半年还将增加奥沙利铂、多西他赛等6 个品种的FDA 认证。



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