主题：晨鸣纸业：浆纸一体化优势将凸显

　　明年企业没有产能扩张，盈利提升来自吨纸毛利的恢复，下半年浆纸一体化优势将快速显现。企业2010年是产能增长的真空期，而新建的80万吨铜版纸，60万吨白面牛卡纸以及湛江70万吨浆线和45万吨文化纸都将于2010年底或2011年投放，因此公司2010年没有产能增长；随着纸价5、6月提升，未来企业扣除固定费用后的净利空间将逐渐扩大，从而带来盈利的快速反弹；此外，我们重申后期造纸投资策略应转向浆纸一体化企业(详见我们造纸8月月报)，当前浆价报价在2月内提升超过10%，下半年浆价趋升将使得自备浆线较为充足的晨鸣纸业(7.38,-0.02,-0.27%)后市盈利增长更为强劲。公司自制浆比例超过70%，眼下除了吉林晨鸣40万吨浆线将于9月开启之外，其他地区浆线均以正常运转，在浆价上升通道中，我们判断浆纸一体化的企业将有更好的收益前景。

　　强调浆价上行通道布局浆纸一体化企业，维持增持评级。公司是大而全的造纸公司，根据我们《盈利快速反弹，调整是第二次买入机会》报告中的观点，我们认为出口和消费回暖背景下，行业开始走向需求拉动的复苏之路，再加上浆价趋于上涨，因此我们看好浆纸一体化的大型企业，它们能够在需求回暖的背景下大幅提升盈利空间。维持09-10年0.36元和0.52元的预测值，目标价10.2元，增持。



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