主题：赣粤高速：公司业绩稳定价值低估 推荐评级

长江证券9月1日发布投资报告，针对赣粤高速（600269.SH）投资核电站，维持“推荐”评级。

赣粤高速发布公告，公司与中国核工业集团公司、江西赣能股份有限公司共同投资开发江西万安烟家山核电厂项目，其中中核集团出资比例为51%，公司和赣能股份共同出资比例为49%，具体比例将由江西省发改委确定。

长江证券在此前的深度报告中提到过，由于高速公 路业务具有经营期限，因此公司正在谋求战略转型，而投资业务将成为公司最具成长性的部分。

长江证券先前预期公司有投资新能源的可能，并发现公司账面现金出现异动，而此次公告公司参与投资核电站来的如此之快，并且投资比例如此之大，还是让我们非常吃惊，这预示公司战略转型已经进入实质阶段，未来更多的投资项目值得期待。

长江证券认为，核电站的运营成本在0.31 或0.32 的可能性比较大；银行5 年期贷款利率虽然在5.94%，但是考虑到重点项目大规模贷款利率可能会打折，同时还可能会采取部分债券筹资，因此3%-4%的综合利率水平可能性较大。因此核电站的经营净利润范围可能在22.2-28.6 亿元，如果简单取中值的话，大约为25 亿元。

公司目前还没有公告具体的投资比例，但是长江证券认为至少应该在20%以上。

长江证券认为，公司投资的比例为25%-35%的可能性比较大，这将增厚公司的业绩54%-75%。按照3-4 年后投产产生效益考虑，即使公司的主业不增长，2009 年业绩为1.06 元，2013 年业绩将达到1.63 元-1.86 元，复合增长率也接近15%-20%，对公司的价值影响非常之大。

对公司的业绩预测，长江证券假设：（1）? 09-11 年年收入增长9%、4.3%和3.7%；（2）09-11 年毛利率都为55.98%、56.12%和56.21%；（3）政府补贴每年增长5%，慢于收入的增速；（4）考虑新项目的投资。长江证券测算，09-11 年EPS 为1.06 元、1.14 元和1.19 元，对应的PE 为12.9 倍、12 倍和11.5 倍。

长江证券将公路收费、核电站、投资业务和政府补贴四部分分开估值：（1）公路收费给予15 倍PE，0.9*15=13.5 元；（2）核电站2013 年产生的效益按照10%贴现到2009 年，并给予25 倍PE，0.57*0.93*25=10.4 元，0.8*0.93*25=11.7 元；（3）投资业务按照公允价值给予2 倍PB，价值为2 元；（4）政府补贴给予5 倍PE，价值为0.8 元。四个部分加总，公司的合理价值为26.7 元-28 元，而公司目前的股价仅为13.7 元，低估严重。而目前市场进入大幅振荡期，公司业绩稳定，价值低估，同时还有高送配，是难得的投资标的，因此长江证券维持“推荐”评级。



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