主题: 申银万国:交通运输9月份投资策略
2009-09-01 15:51:14          
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主题:申银万国:交通运输9月份投资策略

申银万国:交通运输9月份投资策略
 申银万国1日发布交通运输业9月份投资策略,本月申万推荐组合包括:中国国航(601111)、上海机场(600009)、厦门空港(600897)、中海集运(601866)、铁龙物流(600125),具体如下:

  航空:维持“看好”评级。推荐中国国航(601111)和*ST 上航(600591)。原因和逻辑:未来2-3 年,航空业处于良好的外部环境之中。(1)首先,需求进入上升通道,人均GDP 超过3000 美元之后,航空需求从生产驱动型向 消费驱动型转变,短期因素(例如非典、地震、08 年的经济危机等)不改变长期增长趋势;(2)其次,供给缓慢增长,B787、A380 等机型的推迟交付将运力增长期拉长并推后,08 年的巨幅亏损也削弱了航空公司大规模进行资本开支的能力;从08 年7 月以来,更多看到的是退租、出售飞机的公告,而没有看到新增的飞机订单,这将减少2012 年之后的运力供给。(3)低利率、低通胀的外部环境将显著降低公司成本。08 年底以来对航空公司的普遍性注资,增加了航空公司资本金,使财务费用有明显下降。全球经济缓慢复苏,低通胀的环境也将使原油价格处于60-70 美元/桶的较为均衡的水平;(4)行业竞争格局在发生改变,适合中国航空公司的盈利模式逐步形成。东航、上航开始整合,国航增持国泰航空股权,地方民营航空公司有破产退出,行业的集中度越来越高,大航空公司的发展思路逐步清晰。

  航运:维持“中性”评级。推荐中海集运(601866)、长航油运(600087)。原因和逻辑:三个航运子行业的基本面均不足够支撑目前股价,运力过剩始终是最大的障碍,应选择需求确定性回升的行业。集装箱运输:出口复苏是确定的,但速度可能慢于预期。7 月份运价上调有充足的运量支撑,但8 月初提价并没有调到位,例如美洲航线,计划调整500 美元/FEU,但实际上涨在200 美元左右;欧洲航线的运价调整也有打折现象。广东浙江出口企业的开工率仍在持续上升,招工难重新出现;美国7 月份的房屋销售情况仍然在明显环比回升;集运行业运力过剩最为明显,但船东限产保价决心很强,5%以上的运力已经退回租船公司,属无效运力。未来盈利的回升确定性高。

  机场:维持“看好”评级。继续推荐国际航线复苏、受益于世博会、具有资产注入预期上海机场(600009);估值吸引力较高,业绩稳定增长的厦门空港(600897)。(1)上海机场:国际航线复苏明显,7 月份国际航线降幅从-14.5%收窄到3.5%,年内可能出现正增长;显著受益于2010 年世博会,保守估计新增旅客吞吐量增速12%;资产注入最后日期临近,预期加强,目前集团的实际控制人已经由上海市政府调整为上海市国资委,产权关系的理顺有助于解决土地定价和注入方式等问题,加快重组进程。初步测算,虹桥一期、二期和货站等资产全部注入后每股净资产可以达到10-11 元,PB 下降到1.5 倍,目前股价具有安全边际;预计09-11 年EPS 分别为0.37、0.50、0.58 元,09、10 年动态市盈率分别为39、29 倍。(2)厦门空港:旅客吞吐量持续快速增长(7 月22%),货邮已经出现同比正增长,中报同比增长49%,预计全年增长23%,未来三年保持10-15%稳定增长,09-11 年EPS 分别为0.8,0.9,1.01 元,目前09 年PE 估值19 倍,在机场中估值最低,吸引力较强。

  铁路:维持“看好”评级,推荐铁龙物流(600125)、大秦铁路(601006)。原因和逻辑:(1)随着下半年宏观经济的逐渐复苏,以货运为主业的大秦(8 月份日均运量95 万吨、环比略增、全年实现3.2 亿吨概率很大)、铁龙(木材箱发送量已恢复至正常水平的80%、沙鲅线货运量有望接近设计能力)的业务量和全年业绩向上的弹性较大;(2)随着路网和场站建设的逐渐完善,铁路集装箱未来的发展空间巨大,铁龙物流的特种箱针对特殊货种、并结合线下物流开展延伸服务,盈利能力较高;(3)大秦可能的收购标的是太原局剩余资产和朔黄线股权、有望年内启动、增厚幅度20%左右,广深可能的收购标的是京广线湖南段、增厚幅度30%左右;(4)行业相对市场溢价水平较低,持续跑输大盘,存在补涨的可能性。





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