主题：南方航空：旅客结构和航线结构决定南航盈利 推荐

　　公司公告09 年半年报,主营业务收入同比下滑9.2%,实现每股收益0.004 元,扣除非经常性损益后每股亏损0.19 元,每股经营性现金流0.647 元。

　　中长期看,自费旅客比重的航空公司,容易受到经济波动更为直接的冲击。南航的盈利弹性更为充分,周期向下时受伤最大。短期看,航线结构决定南航业绩改善弱于国航。我们维持航空业基本面持续改善的观点。当行业景气度提升时,南航将会受益于高弹性,给予“推荐”评级。

　　一、 旅客结构差异是南航中期盈利趋势逊于国航的主要原因我们认为航空公司之间旅客结构差异是影响航空公司盈利弹性（利润率对供需关系的弹性）的主要原因。

　　同比07 年,南方航空(600029 )息税前利润率改善幅度逊于中国国航(601111 )。我们认为主要原因是旅客结构差异:经济下行时,自费旅客占比高（南航）的航空公司受到更为直接的冲击:国航公商务旅客占比相对较高,具有比较优势。

　　二、 短期看航线结构差异是中期盈利趋势逊于国航的主要原因南航09h1 息税前利润率同比提升,但幅度弱于国航。我们认为不应该简单区分收入端还是成本端,要是要看各自油价下降能否和票价下降相匹配。

　　对比09、08 年上半年,南航和国航相比,座公里收入同比降幅更慢:南航客公里收益降幅大,但客座率同比提升1.7 个百分点;国航客公里收益降幅小,而客座率同比下滑。南方航空09 同比08 上半年相比,盈利能力改善落后国航,主要原因在于去年二季度的国内航油价格低:国际航线二季度盈利改善速度,要快于国内航线。



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