主题：招商银行：零售银行即将迎来转机

　　中报充分暴露了2008年下半年至今宏观环境因素对招行的经营构成的滞后压力。我们认为，目前的货币经济环境反而变得对招行有利。首先，在CPI逐步回升的环境下，存款活期化趋势已经初步确立，而招行活期存款占比反弹的潜力更大。其次，通胀同时将带动居民理财需求的非息收入增长，而招行对非息收入的弹性是上市银行中最高之一。再次，近期货币市场利率走高有助于扭转招行同业业务利差倒挂的现象。第四，招行的信用成本率有超过20BP的释放空间，意味着8%的利润增幅。最后，强化的资本约束使得高杠杆经营的对公类银行收到更大限制，而零售银行业务对资本消耗更少。

　　基于以上逻辑，我们继续看好招行，维持“买入”评级。



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