主题：广州药业：收入下滑趋势放缓 经营质量提高

制药业务毛利率下降，销售费用减少，经营质量好：受原材料、人工等成本上升影响，公司制药业务毛利率42.6%，同比下降7.8个百分点；贸易业务毛利率7.1%，同比提高0.14个百分点。

期间费用率同比下降15.7%，其中销售费用率12.9%，同比下降2.6个百分点，公司聚焦制药主业，减少了饮料业务费用投入，同时强化了销售费用预算管理，压缩了办事处费用开支。应收账款周转天数39天，存货周转天数71天，周转同比加快。每股经营活动现金流0.30元，高于每股收益，主要是存货大幅减少。

　　上调盈利预测，维持中性评级：根据公司的营销改善情况，我们上调2009-2011年每股收益至0.25元、0.30，0.36元(原来的预测是0.20元、0.23元、0.27元)，同比增长11%，20%，20%，对应的预测市盈率分别为30倍、25倍、21倍，目前估值合理，我们维持中性评级。公司经营趋势还需跟踪，若走出低谷，将会有投资机会。


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　中期业绩好于预期：上半年实现营业收入19.03亿元，同比下降8.04%，实现净利润1.17亿元，同比下降30%，折合EPS0.14元，好于预期。净利润下降幅度快于收入降幅主要由于去年同期发生一笔一次性投资收益。剔除非经常性损益公司净利润同比增长4%。

　　发展趋势：公司在传统中药制剂多个领域处于国内龙头地位，在OTC和医院市场均有长期建树，在华南区域影响力较深。随着公司的营销改革的持续推进，渠道清理最终完成，公司经营将有良好改观，后续发展值得长期关注。

　　盈利预测调整：我们维持对2009、2010年的业绩预期，预计净利润分别达到1.54亿元和2.07亿元，同比下降15.4%和上升34.4%。

　　估值与建议：预期2009，2010年EPS分别为0.19和0.26元，对应A股动态市盈率40x、30x，维持“中性”