主题：青岛海尔：激励之后期待整合,调整之后空调企稳

2009年9月2日,我们实地调研了青岛海尔,并与公司董秘明国珍女士、证券事务代表刘甲坤先生和投资者关系经理刘涛先生就公司的生产经营情况和市场热点问题进行了交流。
1.股权激励正待审批,小步快跑推进计划。公司的股权激励方案目前已进入审批阶段,未来的计划继续坚持小步快跑的原则,结合审批的强度和资产整合的进度扩大激励范围和力度。
2.资产整合势在必行,多元化战略布局长远。青岛海尔作为集团资产整合平台的定位已经明确,在股权激励通过之后公司将继续推进对海尔电器股权和资产的整合,同时前期集团收购的Fisher&Paykel与公司业务的契合度较高,也存在整合的预期
3.关联交易问题逐步改善。继去年降低销售关联交易之后,今年3月公司又成立海达瑞采购服务公司减少了部分采购关联交易,未来继续改善将结合资产整合的进度。目前大宗原材料仍需采用集团平台进行,采购费率在销量上升后有降低的空间。
4.“零库存即需即供”模式发挥效应。在特殊的行业背景下,公司商业模式向“零库存即需即供”转化。“零库存”模式规避了原材料价格波动和产品积压带来的潜在风险,提高了经营效率,同时信息系统、“人单合一”也提高了模式的可操作性,但因空调季节性较强,效果仍在适应和调整中进一步观察。
5.冰箱保持强势,空调调整后趋于稳定。公司的冰箱业务竞争力强,市场地位稳固,上半年借助家电下乡取得了较好的成绩,下半年三、四级市场同比增长有望维持,城镇市场在政策的刺激下爆发的可能性也较大。相比之下,多方面原因导致空调业务表现不佳,在商业模式和政策预期调整后,公司将继续把握节能产品的历史机遇,目前空调的市场占有率开始企稳回升。
6.出口静待回暖,自主品牌比重高。公司上半年出口下滑主要是源于经济危机造成的外需下滑和主动调整订单,未来出口拓展的力度仍会加大,海外市场的增长具有一定保障,自主品牌销售比重已在80%以上。
投资建议与估值:鉴于公司未来存在资产整合的预期,空调业务也在调整后逐渐企稳,业绩改善的空间较大,给予“短期-推荐,长期A”的评级,预计09、10年EPS分别为0.82元和0.95元,具备估值优势。

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