主题：赣粤高速：战略转型进入实质阶段


　　第一，投资核电业务预示战略转型进入实质阶段，更多投资项目值得期待。

　　由于高速公路业务具有经营期限，因此公司正在谋求战略转型，而投资业务将成为公司最具成长性的部分。

　　我们先前预期公司有投资新能源的可能，并发现公司账面现金出现异动，而此次公告公司参与投资核电站来得如此之快，并且投资比例如此之大，还是让我们吃惊，这预示公司战略转型已经进入实质性阶段，未来更多的投资项目值得期待。

　　第二，我们预测核电站业务可能增厚公司业绩54%-75%。

　　虽然公司目前还没有公告具体的投资比例，但是我们认为，投资的比例为25%-35%的可能性比较大，这将增厚公司的业绩54%-75%。按照3-4年后投产产生效益考虑，即使公司的主业不增长，2009年的业绩1.06元，2013年业绩将达到1.63元-1.86元，复合增长率也接近15%-20%，对公司的价值影响非常之大。

　　第三，公司价值被严重低估，上调目标价为26.7-28元。

　　对公司的业绩预测，我们假设：1. 2009年-2011年年收入增长9%、4.3%和3.7%；2. 2009年-2011年毛利率为55.98%、56.12%和56.21%；3.政府补贴每年增长5%，慢于收入的增速；4.不考虑新项目的投资。

　　我们测算，2009年-2011年EPS为1.06元、1.14元和1.19元，对应的PE为12.9倍、12倍和11.5倍。我们将公路收费、核电站、投资业务和政府补贴分开估值：1.公路收费给予15倍PE，0.9×15=13.5元；2.核电站2013年产生的效益按照10%贴现到2009年，并给予25倍PE，0.57×0.93×25=10.4元。0.8×0.93×25=11.7元；3.投资业务按照公允价值给予2倍PB，价值为2元；4.政府补贴给予5倍PE，价值为0.8元。

　　四部分加总，公司的合理价值为26.7元-28元，而公司目前的股价仅为13.7元（9月2日收盘价14.08元），低估严重，是难得的投资标的。

　　—摘自长江证券(000783 )研究员吴云英《赣粤高速(600269 )投资核电站点评—战略转型进入实质阶段》



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