主题：三大券商本周策略观点汇总

三大券商本周策略观点汇总
2009-09-07
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本周对于近期的走势，三大券商都比较偏谨慎，在等待政策及数据明朗期，市场维持震荡。8
月份数据从目前的主流预测来看，超预期的概率低，回归正常可能性大，这意味着经济复苏的进程
继续延续，二次探底的风险小，但是这与股市的预期存在偏差。政策面维稳的迹象非常明显，体现
在市场上就是利多和利空的消息都是对冲性的。因此，基于上述判断，市场可能继续趋于平淡。
一、中信证券：《政策有所回暖，市场继续反弹》
1、A股市场整体判断：短期看，影响市场的主要因素是政策继续回暖和8月经济数据。政策在
收紧中略有回暖，银行次级债新老划断大大降低了投资者此前的担忧，单家QFII额度增值10亿美元，
证监会接连批准了多家指数基金和专户理财一对多产品；财政部长谢旭人在G20会议上讲话也会增
强投资者的信心。我们认为本周市场可能继续反弹。中期来看，在未来经济数据向好得到投资者进
一步确认之前，市场仍将维持一段时间的宽幅震荡，区间大约在2700-3200点。区间震荡过后，市
场会选择向上突破，继续上升。
2、中国经济复苏可能低于预期，但出现二次探底的风险并不大。根据我们对中西部五省市调
研的情况看，当前经济复苏的主要动力是投资和产业转移。其中投资对信贷政策的依赖性很强，如
果明年新增信贷规模紧缩至5万亿以内，则经济可能出现二次探底，但我们认为这种较为极端的政
策出现的可能性较小。我们认为，信贷政策可能与出口、消费的回升相联系，如果明年出口较今年
有所增长，则信贷政策可能与出口、消费的回升相联系，如果明年出口较今年有所增长，则信贷规
模保持7万亿左右，经济出现二次探底的风险很小。
3、政策微调很有必要。通过实地调研，我们认为政策的微调是很有必要的，一方面可以夯实
经济复苏的基础，在一定程度上缩减大规模贷款中蕴含的银行体系风险，另一方面，政策在前期过
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度宽松的基础上进行向下修正，可以避免资产价格的迅猛上涨，减少对明年经济造成不良的冲击。
4、关注本周披露的经济数据。本周主要披露的经济数据：我们判断银行信贷规模可能低于预
期；工业增加值约为12%，基本符合预期；PPI与CPI同比增速触底回升。此外，本周将公布的进出
口和固定资产投资数据也非常关键，我们认为房地产投资增速和新开工面积可能再次低于预期。
5、短期反弹，中期震荡，长期仍坚决看好。短期政策略有回暖，可以维持反弹；中期来看，
在未来经济数据向好得到投资者的进一步确认之前，市场仍将维持一段时间的宽幅震荡，区间大约
在2700-3200点。区间震荡过后，市场会选择向上突破，继续上升。本周我们继续看好出口和中游
等周期成长性行业，首推保险、煤炭、房地产、汽车、电力设备、工程机械、电子、家电、造纸、
农业。本周推荐组合为：中国平安、保利地产、中国神华、一汽轿车、许继电气、中联重科、生益
科技、格力电器、博汇纸业、福耀玻璃、登海种业、盐湖钾肥。
二、中金公司：《反弹是调结构的良机》
本周A 股策略观点。
银监会对商业银行次级债扣减资本的规定暂缓执行、媒体报道的新股发行可能放慢，加上外围
股市较为亢奋，都对A 股市场情绪有短期推动。在前期大幅下跌之后，跌幅较深的板块和A-H 溢价
较低的个股在反弹中表现可能更好。
目前沪深300 的未来12 个月动态市盈率17.3 倍较为合理，投资者应保持适中的仓位，增加未
来进退的灵活性。未来流动性趋紧使得估值扩张的难度加大；由于业绩增长的预期较为乐观，超预
期的迹象短期难以看到，大盘未来呈现区间波动格局的可能性较大。我们建议投资者利用反弹的机
会在配置结构上由强周期板块逐渐转向包括大消费在内的弱周期和业绩稳定板块，并认为银行板块
在调整之后估值有吸引力。
本周专题：市场关心的两个问题。
1、过去几周的急速下跌，与2007 年四季度市场见顶下跌是否有类似性？最根本的区别在于，
目前经济刚从一次经济调整周期中恢复，业绩改善的趋势相对确定。前期股市上涨反映的是流动性
的大幅放松和投资者对于基本面比较乐观的预期。流动性的趋紧带来估值的回调，但经济二次探底
现在来看风险较低，只是复苏速度存在不确定性；而2007 年四季度开始的下跌，反映的是一个经
济上升周期的终结和盈利的大幅滑落。
2、下半年新增信贷可能低于原来预期，经济“二次探底”可能性大增？我们认为，仅仅以此
来判断经济未来将受显著负面影响条件并不充分。信贷增量“前高后底”的分布是多年来的格局。
信贷结构的调整仍可使09 年剩下月份的中长期贷款增量大幅高于往年同期。
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三、申银万国：《关注政策预期》
1、政策预期急变，引发股市过山车。从周一的暴跌，到周四的暴涨，A股经历了过山车般的行
情。在此期间，经济基本面并没有发生重大的变化，改变的是投资者对政策的预期。
2、涨也政策，跌也政策。周一，由于市场担忧决策层对宏观经济的判断和调控方向可能存在
不确定性，致使部分投资者采取了降低股市风险敞口的操作。周四，银监会对交叉持有次级债的扣
减规定可能出现缓和消息，激励投资者返回股市。
3、板块上看，近期涨幅与前期跌幅正相关。周二至周四涨幅前四位的房地产、金融服务、黑
色金属和采掘板块，恰好是前期的跌幅前五名（另外一个是有色金属）；涨幅最小的五个板块，在
前期跌幅最小的前七名中能找到踪影。超跌反弹的特征，意味着市场仍在延续原有的投资逻辑，并
没有对政策微调的影响取得清晰的认识，也没有找到新的上升动力。
4、10月，对经济数据的回升力度和政策调整的预期程度或将再度经历波动。我们对下周即将
公布的8月宏观经济数据好于7月抱有充分的信心。同比数据的好转在一定程度上与去年8月的奥运
因素有关。今年9月，为了迎接建国六十周年大庆，部分地区的经济活动可能面临一定的调整；而
去年9月恰逢奥运后的赶工，基数有一定的提升，因此投资者可能会担心10月公布的9月数据较8月
数据进一步回升的斜率不如前期那么陡峭。加之国庆维稳工作届时已圆满完成，市场对于政策微调
的力度的预期可能还会发生一定的变化。
5、股市进入修复预期的等待期。对于政策预期的进一步明确，对于经济回升斜率的进一步确
认，这些还都需要时间来完成。在经历了快速下跌的阶段后，预计股市已进入静待预期修复的等待
期。

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