主题：招商银行：$17.84,持有

　　我们将招商银行的目标价调高至18.50元，相当于2010年估计每股备考帐面值3.0倍。我们认为该行的负面因素均已反映在其股价上，其中包括中期盈利欠佳及即将进行供股。然而，招商银行仍是我们相对看淡的中资银行，因预期该行的股本回报率于短期内将持续受压，而这将削减该股相对其同业的溢价股值。

　　招商银行的09年上半年业绩是6家香港上市的内地银行中最差的，其纯利同比下跌38%至人民币82.62亿元。该行的纯利多方面受压，虽然其贷款帐目跃升31%，但其净利息收入减少23%仍是拖低该行纯利的主要因素。该行的净息差同比下跌1.42个基点，可见该行受息差收窄的影响最深。虽然净息差或已于09年第二季见底，我们认为短期内利率将不会显著反弹。

　　招商银行的成本与收入比率同比上升4.8个百分点至42.6%，因随着该行持续扩展分行网络，其经营开支增加16%。虽然招行已综合永隆银行的业务，但其09年上半年的手续费收入并无显著变动。另一方面，该行的减值拨备增加87%应不足以构成忧虑，因有关增幅乃主要因坏帐覆盖比率上升18个百分点至241.1%所致。此外，该行的坏帐比率亦按半年下跌25个基点至0.86%。

　　招商银行将其A股及H股的供股计划扩大至每10股供不多于2.5股，目标为集资人民币180-220亿元。假设是次供股成功集资人民币220亿元，招商银行的核心资本比率将提升至8.5%仍是6家香港上市的内地银行中最低，意味着该行或将于不久将来进行另一次股本集资，而集资活动无疑将摊薄该行的每股盈利及股本回报率。


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