主题：大福证券给予中国南方航空买入评级



　　虽然南方航空(2.47,0.04,1.65%, )09年上半年纯利同比大减97%至仅人民币2,500万元，但我们预期该公司今年全年将可转亏为盈，一反08年录得人民币48亿元亏损的疲态。随着今年航空交通流量回升及燃油价格下跌，去年就其飞机录得公平价值亏损的情况将不会重演。然而，由于该公司在08年下半年已暂停其燃油对冲活动，故该公司的盈利能力将受燃油价格的变动影响。

　　南方航空内地及香港/澳门航线的客运量分别同比上升12%及6%，足以抵销国际航线客运量同比减少21%的影响，带动该公司的整体客运量升幅由08年的1.8%急增至09年上半年的7.1%。该3条航线的收入贡献比例由08年上半年的80:2:18改变至09年上半年的85:2:13。我们预期09年下半年航空交通流量将持续增长，而全年将录得超过10%的升幅。

　　随着南方航空的燃油开支同比减少36%至人民币67亿元，该公司09年上半年经营亏损同比下跌37%至人民币7.55亿元。09年上半年燃油成本占该公司总经营开支27%，同比减少10个百分点。在非经常项目方面，美元兑人民币汇率偏强，令该公司的外汇收益同比下滑99%至人民币3,600万元，但中国民用航空局于09年上半年向该公司退回民航基础建设基金人民币6.65亿元，令08年下半年至09年上半年推行有关退款措施期间，南方航空获退款合共人民币13.28亿元。

　　南方航空的国有母公司于8月份完成向南方航空注资人民币30亿元后，其于该公司的股权由50.3%增持至59.3%；该注资计划包括由南方航发行7.21亿股新A股及7.21亿股新H股，分别每股人民币3.16元及人民币1元。该母公司将进一步向南方航空提供财政援助，因其已同意向南方航空收购该公司于中外合资飞机引擎维修保养联营公司的全部50%权益，作价人民币16亿元。有关出售收益人民币11亿元将可确保南方航空于09年录得正面盈利。南方航空的股值看来吸引，我们将该股的目标价调高至2.80元，相当于市净率1.9倍或09年预计企业价值与扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率8.3倍。



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