主题：万科A 销售环比增长,后程发力开始

　　销售环比增长。9月份万科销售面积和金额分别为53.7万平米和54.6亿元，环比8月分别上升8.5%和13.2%。截止9月份的累计销售面积和销售额分别同比增长27%和30%，销售均价为每平米9024元。
　　后半程发力开始。可售资源不足导致公司销售同比其他一线公司增长落后，也压抑了其股价表现，但未来可售不足的瓶颈将有望突破。公司下半年的开工量将是上半年的2.1倍。随着可售资源的增长，公司销售增长改善将进一步得到体现，我们看好公司四季度和明年的销售增长
　　发力不仅体现在销售上，也体现在拓展资源方面。万科9月份拿地节奏加快，单月新增项目权益建面153万平米，占年初至今累计额的24%。公司的拿地策略比较令人放心，很少有需要房价上涨才能保证盈利的项目，按目前房价，新增项目平均毛利率在25%以上。
　　横向战略目标基本达到，管理资源不会继续摊薄。万科目前在全国29个城市已经拥有项目，横向发展战略已经基本达到目标。所以公司新增项目将主要在已拓展区域展开，公司的管理资源不会被继续摊薄，未来费用也会得到更好控制。
　　投资建议。预计公司09－11年每股收益分别为0.5、0.7和0.83元，动态市盈率分别为20.5、14.8、12.5倍。赋予公司10年18倍市盈率，目标价格12.6元，建议买入。


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