主题：民生银行H股如何起航？



　　10月12日，有消息称，民生银行（600016）将于本月底赴港进行上市聆讯，这意味着民生银行H股上市行将不远。

　　10月13日，本报记者致电民生银行宣传部门，其工作人员表示，暂时还没有时间表，具体的情况还要看监管当局的安排，民生银行到时会发布相关的公告。

　　不过，海通证券（600837）银行业分析师佘闵华在接受中国经济时报记者采访时表示，民生银行H股上市一直比较积极，只要香港那边的相关条件成熟，民生银行登陆港股很快就会完成。

　　发股窗口合适

　　佘闵华认为，对于民生银行H股融资来讲，目前这个时间窗口还是比较合适的，近期港股表现相当不错。今年4—5月份和7—8月份这两个时间段内，大量资金流入香港，之后都出现了香港股票市场和内地银行股较大幅度的上涨。

　　国信证券首席分析师邱志承和分析师戴志峰在一份名为《香港市场流动性的指标检测体系》的研究报告中也分析，今年以来香港股市和内地银行股的上涨，更多是由外部资金流入香港所推动，香港市场内地银行未来股价的判断取决于对香港市场流动性的判断。

　　他们发现，9月份有少量资金流入香港，没有出现资金流出香港的迹象，短期内尚未发现触发资金大量流出香港的因素。当前香港流动性状况对民生银行发行H股较有利。

　　发行价不低于8元

　　对于民生银行H股的发行价格，银行业的分析师还是给了比较好的预判。

　　佘闵华认为，发行价会在8．8元—9元港币左右，应该会比A股高。同时，如果民生银行第三季度财报有超预期表现的话，会进一步提升民生银行A股股价，从而会间接带动H股发行价格提升。

　　据披露，民生银行将于下周三公布第三季度业绩。有报道称，受此影响，其将原定本月22日赴港上市聆讯的计划推迟至29日，倘若成功过关，最快可于11月挂牌。

　　民生银行内部人士在接受本报记者采访时表示，整理各券商的预估情况，如果民生银行发行H股之后市净率达到2．33的中资银行H股平均水平，发行价格将在9元以上，甚至有券商给出了10元的评估。

　　目前估值偏低

　　在接受本报记者采访时，长城证券银行业分析师吴小玲表示，目前，民生银行的估值水平在银行业中属于偏低的，主要是受该行资产配置、业务结构的一些影响。

　　根据彭博社9月25日的公开资料显示，按照当前股价，A股上市可比银行中，中信、招行、华夏和兴业的2009年市盈率分别为16．3、15．7、15．1和14．4，而民生银行的2009年市盈率仅为12．2，比其他银行较低，相对A股上市银行15．2的平均市盈率存在约20％的低估。从市净率的角度看，民生银行两倍的市净率也低于A股上市银行2．49倍的平均值。

　　业内人士分析说，值得注意的是，民生银行的估值水平被低估，主要是因为过去两年其事业部改革和战略转型对业务和盈利能力造成的影响，使民生银行发展速度相对放缓，以及投资者对资产质量等问题的担忧。

　　3年内无需再融资

　　截至6月底，民生银行资本充足率为8．48％，临警戒线8％不远，亟须补充资本金。一旦民生银行H股成功发行，虽然不能一劳永逸，但短期内无需再补充资本。

　　按目前民生银行已发行股本188．23亿股计算，这次H股发行总规模将不超过33．22亿股，加上不超过15％的超额配售权，发行规模最多不超过38．18亿股。

　　佘闵华指出，民生目前资本比较紧缺，H股发行之后可以弥补3年内的资本充足率，短期内不会有进一步融资的需求了。

　　国信证券的报告指出，如果民生银行以较高的价格发行H股，并能超额配售，则民生银行的核心资本充足率在2010年底仍能维持在8％以上，核心资本仍能支持11年的业务拓展，民生银行短期再融资的压力不大，有利于其市场拓展。

　　吴小玲测算，假设2010年初银监会对次级债开始实施新规，那么这两年民生银行无需融资补充核心资本，但附属资本还是有融资需求的。



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