主题：“冬播”

[FACE]ico2.gif[/FACE]作者尹萃 金明琦

　　经历两个多月的调整，大盘是否已经进入冬播阶段呢？我们知道，冬小麦播种过早或过晚都不利于过冬和次年的生长，从而影响产量；股市投资也是同样道理，在新一轮行情中，入场时机过早或过晚都会对投资收益产生较大不利影响。通过对基本面和技术面进行分析，我们认为目前股市尚处于冬播准备阶段，实施播种为时尚早。

　　外部经济走向是关键

　　在经历了估值修正阶段后，下一波行情的引擎将是上市公司业绩。也就是说，股市进一步上涨的动力将来源于经济基本面，在流动性充裕的情况下，现在股市其实就是在等待基本面跟进。

　　通过对国内外经济运行状况分析，我们认为，我国经济已大幅领先于世界经济复苏，但出口仍为制约经济持续健康发展的重要因素，经济结构调整需要进一步加强。出口是外生变量，所以依靠出口恢复实现经济增长结构均衡，还要看外部经济体运行状况。各主要经济体的经济复苏步伐在时间上、力度上有所不同，其量化宽松政策退出时机的选择将会对经济产生重大影响，从而也会对我国经济产生一定影响。

　　我们认为，主要经济体复苏过程中，量化宽松货币政策的退出时机选择将影响经济运行。受全球经济乐观复苏预期影响，各国开始考虑量化宽松货币政策是否到了退出的时候。10月6日，澳大利亚央行率先决定将基准利率上调25个基点至3.25%，成为20国集团成员国中第一家升息的央行。我们认为，量化宽松货币政策为金融系统、实体经济注入了大量流动性，为维护金融安全和促进经济增长起到极其重要的作用。但长期采用此政策可能会导致新一轮资产泡沫，引发通货膨胀。所以，各国选择恰当时机逐步退出量化宽松货币政策是十分正确的。

　　然而，究竟何时实施退出却是个棘手问题。退出过早，会抑制经济复苏步伐，并且有可能造成经济二次探底，至少影响经济发展速度；退出过晚，有利于经济持续复苏，但长时期的低利率和充足的流动性极有可能造成新的资产泡沫，从而为经济进一步发展埋下隐患，甚至经济尚未走好，就已出现恶性通涨和泡沫，形成滞涨局面。所以，各国货币政策变化会对其经济产生重大影响，进而影响我国经济运行。

　　调整时间尚不充足

　　从去年10月底开始的上升行情累计运行9个多月，进入今年8月份以后，A股大盘进入调整期，最高调整幅度在20％以上，可以说从调整幅度上已满足量度要求。那么，现在是否可以断定调整结束了呢？

　　我们认为，从技术面角度还不能做出这种判断。一是调整时间仅有两个多月，从运行时间上看不够充分；二是周线、月线等中长期指标需要进一步修复，有些指标还处在弱势区；三是股市经过2006至2008年的超级轮回，不可能马上迎来新一波超大级别行情。不经过充分休整，大盘就难以走得更远、更稳固。

　　我们再分析一下现在股市运行处于什么阶段。从1994年8月份以来，大盘经历了三个大的完整轮回，即1994年8月至1999年5月、1999年5月至2005年6月、2005年6月至2008年10月，每个轮回长则六年，短则三年。我们认为，从2008年10月底以来股市可能运行在一个新的上升趋势里。根据以前的规律，这个大的运行周期也应该在3到5年左右。现在已运行近一年时间，处于次级趋势调整阶段。由于经济面以及其他方面因素存在不确定性，近期产生大级别行情概率较低，宽幅震荡整理格局暂时还不会打破。

　　储备潜力品种

　　经过上面分析，我们认为全球经济先后进入复苏期，上市公司经济环境逐步改善，从而对股市运行形成一定支撑；同时经过一段时间的调整，市场估值风险有所释放，因而较大投资机会若隐若现。但由于经济面存在不确定性（即出口改善程度，以及国外主要经济体货币政策变化对世界经济和我国经济是否产生不利影响尚不能确定），在技术面上股市也存在进一步休整的要求，所以我们认为从把握较大投资机会角度来讲，现在进行冬播还有点早。投资时机的选择需要进一步观察经济面运行状况，但考虑经济复苏是大概率事件，所以投资时点的到来也许不用等待很久。

　　在准备阶段，很重要的工作就是对拟投资目标进行挖掘。在板块选择上，权重蓝筹板块的机会可能小于二线板块，这是因为权重板块的良好表现必然会推动股市同步大幅上涨，这与前面的分析不符。因而，业绩增长较为明确的汽车、家电，防御性较好的商业百货、医药、食品饮料，出口受惠的纺织服装、电子元器件，以及受益于经济增长的电力、电力设备等有望获取超额收益。金融、地产则可把握恰当时机介入，进行波段操作。




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